【华源证券】巴比食品（605338）-连锁包点龙头再启航，新店型培育新曲线-260115（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|食品加工食品加工非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师张东雪SAC：S周翔SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0101 月月 1414 日日收盘价（元）30.71一 年 内 最 高/最 低（元）33.50/16.47总市值（百万元）7,357.09流通市值（百万元）7,357.09总股本（百万股）239.57资产负债率（%）19.34每股净

2、资产（元/股）9.46资料来源：聚源数据巴比食品巴比食品(605338.SH)(605338.SH)连锁包点龙头再启航，新店型培育新曲线投资要点：投资要点：经营复盘经营复盘，公司系连锁早餐包点的领军品牌公司系连锁早餐包点的领军品牌。“巴比馒头”2003 年诞生，公司专门从事包子、馒头等中式面点食品的研发、生产和销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点制造企业；公司产品覆盖自产面点、自产馅料及外采食品三大系列，同时整合加盟、直营与团餐新零售等多元渠道；门店总数从 2016年的 2074 家稳步扩张至 2025H1 的 5685 家。我国早餐刚需特征强我国早餐刚需特征强，中式包

3、点等早餐品类市场容量大中式包点等早餐品类市场容量大。根据英敏特数据，2019 年中国早餐市场规模达 1.75 万亿，2015-2019 年 CAGR 约 7%，其中外食早餐市场约7000-8000 亿元，外食占比约 45%。品类端，中式包点占比最大，约 39.3%；根据红餐大数据，2024 年全国包点市场规模为 704 亿元，预计 2025 年同增 5.1%至 740亿元。预计我国现存包点门店数在 15 万家以上，且主要分布在华东区域。行业竞争格局分散，整合空间广阔行业竞争格局分散，整合空间广阔。国内早餐地域化属性突出，各地区口味差异较大，导致品类受限、口味单一的区域品牌难以省外扩张；同时，行

4、业进入门槛低、单一门店天花板低、门店对包点师傅依赖高、“赚辛苦钱”等因素导致行业以 100家以下的品牌为主、加盟商带店率低，竞争格局分散。根据红餐网数据，2022 年包点 CR5 达 5.1%；其中，巴比规模最大，综合优势突出，未来整合空间广阔。内生、外延双轮驱动全国化扩张，团餐稳健增长，同时新店型培育新曲线内生、外延双轮驱动全国化扩张，团餐稳健增长，同时新店型培育新曲线。对比其他万店业态（茶饮、卤味、火锅超市、量贩等），现制包点行业由于各地口味差异大、单店销售天花板不高等原因，全国化发展缓慢；对此，公司内生开店+外延并购双轮驱动扩张，稳步推进全国化开店。同时，公司推出新堂食店，切入小吃快餐赛

5、道，打开成长新曲线；对标相似价格带的区域小吃快餐业态超意兴，我们预计华东和华中区域堂食店开店空间 1437-2416 家。此外，我国团餐市场规模大，公司积极开拓新零售渠道，未来团餐业务有望稳健增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.84/3.20/3.57 亿元，同比分别为+2.8%/+12.7%/+11.6%，当前股价对应的 PE 分别为 26/23/21 倍。我们选取的可比公司千味央厨、煌上煌、ST 绝味 25 年平均 PE 值 50 倍，鉴于公司内生扩张+外延整合双轮驱动，新堂食店培育新曲线，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险

6、提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,6301,6711,9002,1392,380同比增长率（%）6.89%2.53%13.69%12.57%11.28%归母净利润（百万元）214277284320357同比增长率（%）-4.04%29.42%2.79%12.66%11.57%每股收益（元/股）0.891.151.191.341.49ROE（%）9.70%12.21