【研报】医药生物行业：第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑-20200120[21页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 第二批第二批集采集采仿制药进一步降价但不影响仿制药进一步降价但不影响 医药板块长期投资逻辑医药板块长期投资逻辑 医药生物 投投资摘要资摘要： 市场回顾：市场回顾： 本周（2020.01.13-2020.01.17）上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为- 0.54%、0.69%、1.49%，申万医药生物指数上涨 1.56%，为 28 个申万一级行 业

2、涨跌幅第 3 位。申万医药生物指数估值处于中部区间，但中证医药指数估值 已高于 93.36%的历史交易日。医药生物板块股价涨幅前五名依次为昂利康、 微芯生物、康龙化成、心脉医疗、联环药业，跌幅前五名依次为景峰医药、延 安必康、吉药控股、华东医药、金河生物。 每周一谈：每周一谈：第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑 1 月 17 日深夜， 上海阳光医药采购网发布 全国药品集中采购拟中选结果表 ， 第二批集采拟中选正式版本公布。本次集采涉及 33 个品种，50 个规格，覆盖 糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域，122 家

3、药企参与竞争，共产生 拟中选企业 77 家，中选产品 100 个。本次集采平均降价幅度达 53%，最高降 幅达 93%，尤其降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药较大幅度降价。 但我们却认为第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑， 这是由于：1）首先对仿制药而言，第一批集采已为仿制药领域带来洗牌和整 合预期，第二批集采并没有改变这种行业趋势，仿制药高确定性的投资机遇依 然将出现在行业洗牌基本结束、格局已定之后，为把握这种高确定性机会，投 资者应关注的核心因素是行业产能出清情况， 而不是个别仿制药企业短期究竟 中标还是落标（除非投资人已经做了左侧布局） ；2）对创新药企业而言，仍

4、然 有大量仿制药业务的头部创新药企业未来的投资主线是创新药研发与市场运 作能否顺利推进， 短期集采中标与否并不能改变这些企业创新药逻辑驱动的主 线投机机会，甚至因这些企业已有品种和在研管线丰富，集采本身对公司整体 业绩或市场预期的冲击都在可控范围内；3）创新药时代，CRO 领域本身就存 在良好发展机遇，这是行业的内生趋势，集采只是加强了这种趋势。 投资策略投资策略及组合及组合：近期不断推进的仿制药带量采购，和未来几乎注定要发生的 创新药、医疗器械等领域的国家采购谈判，会进一步强化医药行业中天然具备 的头部效应，让头部企业在未来发展中，具备确定性最强的长期机会；带量采 购也将在长期视角上，为有优

5、秀研发传统的企业和新药研发产业链 CRO 公司 带来更好的发展机会。因而，以恒瑞医药恒瑞医药、中国生物制药中国生物制药、石药集团石药集团、药明康药明康 德德、药明生物药明生物为代表的药品制造业头部公司，始终应是投资人在制药及相关产 业链时，最应首先关注的、长期最具确定性的标的。但恒瑞医药、药明康德当 前估值均接近历史峰值（二者 PE 分别高于 97.67%、88.25%的历史交易日） ， 医药板块其他细分领域各自最强龙头爱尔眼科爱尔眼科、迈瑞医疗迈瑞医疗、 长春高新长春高新等估值水 平同样处于较高区间 （其 PE 分别高于 92.48%、87.38%、79.18%的历史交易 日） ， 综合考虑

6、综合考虑中证医药指数中证医药指数估值已高于估值已高于 93.36%的历史交易日的历史交易日， 从从市场情绪的市场情绪的 周期性特征周期性特征出发，我们判断，出发，我们判断，虽长期而言是价值驱动板块行情，但短中期，虽长期而言是价值驱动板块行情，但短中期，价价 值投资角度， 医药板块当前整体大概率已脱离了风险收益比最佳的区间值投资角度， 医药板块当前整体大概率已脱离了风险收益比最佳的区间， 板块板块 后续短中期后续短中期投资机会投资机会更多将更多将由技术因素由技术因素/量化因素量化因素/资金因素资金因素驱动驱动，技术和量化，技术和量化 因素将成为短中期医药板块投资更应关注的要点因素将成为短中期医药