信达宏观方法论之九：金融数据的研究要点与技巧-221020（28页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 金融数据的研究要点与技巧 信达宏观方法论之九 Table_ReportDate2022 年 10 月 20 日 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 宏观研究 深度报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 肖张羽 宏观研究助理 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9

2、号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 金融数据金融数据的的研究研究要点要点与技巧与技巧 Table_ReportDate 2022 年 10 月 20 日 摘要摘要：所谓“兵马未动、粮草先行”，所谓“兵马未动、粮草先行”，金融数据金融数据能够能够刻画刻画经济的整体状态，也是央行经济的整体状态，也是央行非常关注的指标非常关注的指标，对于经济运行对于经济运行存在存在领先领先性性。同时同时，其，其对资本市场的表现有对资本市场的表现有一定的指示作用。一定的指示作用。本文本文系统地系统地阐述了金融数据的一些研究要点与技巧阐述了金融数据的一些研究要点与技巧。社融的分析方法社融的分析方法从

3、整体判断到结构从整体判断到结构拆解拆解。表内业务：表内业务：新增人民币贷款由短期企业贷款、票据融资、中长期企业贷款、短期居民贷款、中长期居民贷款、非银贷款组成，具有明显的季节性。短期企业贷款主要用于企业补充流动性，中长期企业贷款更能反映实体企业投资需求；短期居民贷款与居民日常消费有关，中长期居民贷款大部分是房贷。票据融资通常与中长期贷款具有替代关系，当实体融资需求不足时，银行会大量投放票据融资，以满足信贷增长指标。表外业务：表外业务：信托贷款和委托贷款主要受监管政策和实体融资需求两方面影响，去杠杆背景下持续被压缩。未贴现银行承兑汇票主要用于满足中小企业的支付需求，规模可以通过贴现利率来判断。直

4、接融资：直接融资：企业债发行对监管政策和债券市场行情较为敏感；股票融资与权益市场景气度、IPO 的数量紧密相关。其他：其他：其他项中政府债券的影响里较大，政府债券发行规模取决于财政规模和财政发行节奏。存款的分存款的分析析方法方法。存款具有季节性规律，春节前存款从企业流向居民，春节期间及春节后反之；其他时间呈现季末冲高、季初回落的特征。财政存款取决于财政开支水平，财政开支力度大时财政存款回落，反之则反。非银金融机构存款与股市行情有关，牛市时期券商存放的客户保证金会转换为非银金融机构存款，其也跟居民购买理财的行为有关。存款数据和社融的进一步挖掘存款数据和社融的进一步挖掘。（1）M2 与社融的剪刀差

5、主要反映的是外汇占款、同业业务（未投向实体）、财政支出、表外业务、以及政府债券这五项，前三项影响为正，后两项为负。M2 与社融的剪刀差一般被看作利率债的领先指标。（2）M1 和 M2 增速剪刀差是实体经济的领先指标。案例分析案例分析。2022 年 9 月社融数据表现十分亮眼，且有两个重要支撑项，一个是企业贷款，一个是非标融资。人民币贷款分项中，企业贷款贡献最大，究其原因，一是多项政策工具支持，撬动配套贷款多增。二是随着政策工具落地，基建投资需求持续上升。三是留抵退税对于企业贷款需求的替代效应进一步弱化。9 月表外融资依旧呈现为正向贡献，尤其是委托贷款大幅增加，主要源于开发性金融工具的资金投放。

6、存款数据上，M2-M1增速剪刀差收窄，反映出企业资金活跃度提升，对未来预期有所好转。投资角度，中长期贷款上行对股市构成利好。风险因素：风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等.请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、社融的起源与意义.4 二、社融的分析方法.6 2.1 表内业务.7 2.2 表外业务.12 2.3 直接融资.12 2.4 其他.13 三、存款数据的分析方法.14 3.1 存款波动的影响因素.14 3.1 基础货币、货币乘数和 M2 之间的关系.15 四、存款数据和社融的进一步挖掘.16 4.1 如何理解 M2 和社融增速剪刀差.16 4.2 如何