【研报】医药生物行业：08年金融危机之后全球研发投入变化几何？兼论CRO、CDMO子领域近期变化-20200322[16页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 03 月 22 日 医药生物医药生物 08 年金融危机之后，全球研发投入变化几何？兼论年金融危机之后，全球研发投入变化几何？兼论 CRO/CDMO 子领域近期变化子领域近期变化 金融危机之后药企研发投入没有大幅度削减，仅是在金融危机之后药企研发投入没有大幅度削减，仅是在 2009 年小幅度缩减，年小幅度缩减， 2010 年随即反弹，由医药的刚需属性决定。年随即反弹，由医药的刚需属性决定。 投资者们普遍感觉 08 年金融危机之后，大药企削减研发投入，biotech 公司资金链断裂，因而会大大影响创新服务商的成长逻辑。我们追溯了 几个历史数据。200

2、8 金融危机之后 2009 年整体研发投入确实略有减 少，但减小的幅度极为有限，2010 年还出现了一个较高增长的反弹。 另外金融危机之下 big pharm 的研发投入反而是增加的， 市场对此有一 定的认知差。但是研发支出有一定结构性变化。 产业环境比产业环境比 2008 年更好，国内年更好，国内 CXO 企业具备承接产业转移的能力。企业具备承接产业转移的能力。 国内企业承接国内企业承接产业转移的能力更强：产业转移的能力更强： 金融危机之下， 药企从预算的角度 更倾向于选择高性价比的创新服务商， 当前国内创新服务商仍具人力成 本优势，同时服务能力相比 2008 年时期大幅提升。 国内市场抵御

3、风险能力，提供国内市场抵御风险能力，提供额外增量：额外增量：当前的国内新药研发投入与 2008 年不可同日而语，国内医药产业正实现“以仿制为主” 向“创新 为方向”的战略转变，国内新药研发投入与占全球比重显著提升。 Biotech 公司公司实力更强，现金流更充裕：实力更强，现金流更充裕：近年来，欧美中小型生物技术 公司快速崛起，相较于 2008 年数量显著增加，现金流更加充裕，面对 未来可能存在的融资难等不确定风险具有更强的应对能力。 CDMO 订单集中在订单集中在 II 期临床以后，影响有限，产业转移趋势有望加速。期临床以后，影响有限，产业转移趋势有望加速。 中短期看：中短期看： CDMO

4、的业务模式决定较大的商业化订单基本上在去年年底 就已经完成沟通及排产，现阶段各个公司已经复产，后续只要按照排产 生产发货即可。我们预计主要 CDMO 公司全年增速仍然在 30%以上。 长期来看：长期来看：CDMO 主要是 II 期临床之后的订单，药企大概率还是会正 常推进的，叠加产业转移的加速趋势，我们认为行业的长期逻辑不受太 大影响。 CRO 覆盖药物研发全产业链，影响偏结构性，覆盖药物研发全产业链，影响偏结构性，看好赛道长期景气度看好赛道长期景气度。 短期来看：短期来看：今年订单安排主要取决于之前研发需求， 现阶段国内疫情逐 步好转，各公司复工情况较好，在手订单有望顺利执行，今年影响预计

5、相对较小。 中中期来看：期来看： 海外疫情的持续蔓延可能引发全球金融环境变差， 参考 2008 年金融危机后的全球研发投入结构性变化，小药企相对大药企影响偏 大，研发前端业务相对后端业务影响偏大。 长期来看：长期来看：参考 2008 年后研发投入变化，长期看全球尤其是国内的研 发投入的持续增长仍然可期，赛道长逻辑预计不会受到太大影响。 投资观点：投资观点：疫情影响短期或有疫情影响短期或有扰动，长期持续看好：凯莱英、药明康德、九扰动，长期持续看好：凯莱英、药明康德、九 洲药业、药石科技、博腾股份、泰洲药业、药石科技、博腾股份、泰格医药、昭衍新药格医药、昭衍新药、康龙化成、康龙化成等。等。 风险提

6、示风险提示：1）海外疫情持续蔓延，2）全球新药研发投入增速不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 研究助理研究助理 殷一凡殷一凡 邮箱： 相关研究相关研究 1、 医药生物：8 问答谈全球新冠疫苗；强调相对收益 布局医药优质标的性价比2020-03-22 2、 医药生物：3 句话强调重视医药配臵；探讨原料药 行业高景气及投资框架2020-03-15 3、 医药生物：4 句话强调 3 月份重视医药配臵；多维 指标验证