2023年宏观经济及大类资产展望-221009（21页）.pdf

1、2022年10月2023年宏观经济及大类资产展望年宏观经济及大类资产展望杨为敩 S0020521060001请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分报告摘要报告摘要2宏观经济：宏观经济：1、2023年，地产投资的企稳和库存周期的启动会给国内经济带来积极影响年，地产投资的企稳和库存周期的启动会给国内经济带来积极影响：1）地产投资企稳：本轮地产投资端企稳的时间大概在2023年三季度。本轮地产行业的下行周期始于2021年初开始的三条红线和贷款集中度考核要求，这个影响不是趋势性的；在行业企稳后，地产投资增速也会调整到一个新的中枢之上。2）库存周期启动：如果欧美等发达国家在明年二

2、季度停止加息甚至出现降息，则商品价格会在2023年底、2024年初见底，这会带动企业部门进入补库存周期，进而带动国内经济上行。2、2024年年初，全球经济可能会开启共振复苏年年初，全球经济可能会开启共振复苏：1）全球通胀高企迫使各国央行收紧货币以抑制需求；2）如果全球通胀已处于见顶回落阶段的话，则美国经济2024年将进入复苏期。3、预计本轮国内的预计本轮国内的宽信用宽信用大概会大概会持续到明年年底：持续到明年年底：1）随着国内货币政策的持续宽松，M2、社融等多项信用指标进入上行通道之中；2）本轮M2比社融上升更为迅猛的原因是银行的活动异常活跃，银行资金大量进入二级市场，信用扩张本质上还是供应驱

3、动的；3）如果经济名义增长率继续放缓，则在持续的货币宽松背景下，宽信用可能会持续到2023年年底。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分报告摘要报告摘要3大类资产配置：大类资产配置：1、固定收益类资产（利率债、信用债）具备较高的投资价值固定收益类资产（利率债、信用债）具备较高的投资价值1）经济承压+货币宽松，这是固定收益市场最强势的组合；2）资产荒问题导致货币同时从广义基金的口径流向债市，长端收益率的弹性更足；3）宽松的融资环境使得信用债的风险基本可控。2、权益市场将进入到一轮偏长的震荡市之中、权益市场将进入到一轮偏长的震荡市之中，但结构性机会仍存，但结构性机会仍存1

4、）业绩和估值是决定权益资产价格的两面，根据我们对上市公司业绩和流动性的估算，权益市场将整体处于震荡市中；2）这期间仍存在结构性的机会；在行业配置上，大消费类确定性更高。3、商品：仍以做空机会为主商品：仍以做空机会为主1）全球M2同比已经跌破了2019年，但大多商品的价格还在2019年之上，这与俄乌冲突等国际形势动荡有关；2）2023年是全球去信用的最后一年，商品下跌也进入到了后半程，从当前价格位置来看，大豆、焦煤、豆粕、原油、铜的做空胜率更高。4、在全球经济企稳之后的大类资产配置在全球经济企稳之后的大类资产配置1）债券市场：债券收益率企稳，固收类资产的收益变窄；2）权益市场：经济回升有望带动权

5、益市场行情，地产等周期类行业料有所表现；3）商品市场：熊市进入尾声，操作性价比低。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分报告要点报告要点4 国内经济展望国内经济展望 全球经济展望全球经济展望 宽信用背景下的实体经济宽信用背景下的实体经济 20232023年大类资产配置策略年大类资产配置策略请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分5当下国内经济的核心线索当下国内经济的核心线索1 1、国内经济展望、国内经济展望 房地产：从地产销售的企稳回升传导到地产投资端仍需要一定的时间。库存周期：大宗商品价格的下降带动企业库存的去化。资料来源：wind，国元证券

6、研究所-10-5051015-25-20-15-10-505101520252006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07企业库存（实际口径）：同比(%)PPI:全部工业品:当月同比（%,右轴）资料来源：wind，国元证券研究所-20%-1