【研报】血制品行业专题报告：供需改善明显进入景气度向上周期-20200323[22页].pdf

1、 行 业 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 供需改善明显，进入景气度向上周期供需改善明显，进入景气度向上周期 -血制品行业专题报告血制品行业专题报告 分析师：王雯分析师：王雯 执业证书编号：S1380516110001 联系电话：010-88300847 邮箱： 医药生物与上证综指走势图医药生物与上证综指走势图 行业评级行业评级 中性 2020 年年 3 月月 23 日日 内容提要： 内容提要： 血制品行业具有特殊性，供需关系演变对行业景气度有较重要影响。 供给端：供给端：行业政策壁垒较高，监管较为严格。同时

2、竞争格局也相对稳 定。采浆量的提高受制于浆站审批趋严以及献浆意识有待提高等因 素，中短期看供给增速均不高。并且受两票制影响，近两年行业处于 渠道调整和库存消化期，从批签发量看供给端增长放缓。 我们研究了上市公司近几年的库存情况， 得出略小于 1 年的存货周转 天数对应企业较合理的库存水平。另外我们认为，截止去年 3 季度大 部分上市公司的库存水平基本在较为合理的库存水平附近 （不考虑产 品结构影响） 。新冠肺炎疫情影响下，预计血制品供应紧张局面将持 续到年底。在供给紧张背景下，相关产品出厂价或有一定提升。从草 根调研情况看，销售费用已开始降低并且回款周期变短。 需求端：需求端：静丙和白蛋白的需

3、求是血制品行业增长的主要推动力。特别 是静丙的需求空间还较大， 目前我国人均静丙使用量与国外相比还有 加大差距，同时以神经类疾病为代表的多适应症还有待进一步开发。 血制品行业缺乏推广，行业销售人员占比明显低于医药行业整体水 平。一直以来，静丙的推广力度较小，未来若加大推广，我们认为还 有较大的拓展空间。另外白蛋白虽是最成熟的品种，但从渠道覆盖角 度仍有较大的空间可挖掘。 国内血制品分离技术已较成熟，1 吨血浆约可获得 2800 瓶白蛋白 （10g/瓶） 和 2200 瓶静丙 （2.5g/瓶） 。 按照 2019 年预计采浆量 9100 吨测算，对应白蛋白和静丙分别为 2548 万瓶和 2020

4、 万瓶（不考虑 特免生产） 。 而 2019 年白蛋白和静丙国内企业实际批签发约 2100 万 瓶和 1137 万瓶。因此我们预计国内白蛋白中长期增长在一定程度上 或受制于采浆量的增长，预计保持 10%左右的水平。而成长性品种 静丙受推广进度影响，预计中短期增速在 15%附近。 投资建议：投资建议：经过这两年库存的消化，血制品行业大部分上市公司已处 于合理库存水平附近。叠加新冠肺炎的影响，供需关系进一步改善。 我们认为行业景气度已向上，在供给偏紧下，价格或有提升，另外销 售费用或降低。在竞争格局已相对稳固的背景下，浆量水平和获取新 浆站的能力是“核心” ，品种和推广能力是“两翼”，我们建议关注

5、血制 品行业唯一的“国家队”天坛生物（行业龙头，采浆规模位居前 列，吨浆利润有较大提升空间，市场推广进行中） ，另外建议关注“血 制品+疫苗”的龙头企业华兰生物（血制品行业龙头，管理能力 优秀，产品线齐全，四价流感疫苗或带来较大成长空间） 。 风险提示：风险提示：行业监管风险；业绩增长低于预期风险；产品质量事故风 险； 供需改善不及预期风险； 产品降价风险； 学术推广不及预期风险； 国内外疫情对行业及二级市场影响风险；海外市场波动风险。 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of22 目录目录 1、行业概况 . 41、行业概况 . 4 行业规模测算白

6、蛋白市场规模接近 200 亿，静丙约 70 亿 . 5 全球血制品市场由静丙驱动 . 8 特殊的供需关系对行业景气度的影响较大 . 8 2.供给端分析 . 92.供给端分析 . 9 政策层面壁垒高、监管强 . 9 生产企业层面供给弹性较低 . 11 采浆情况增长放缓，个位数增长 . 11 生产企业存货大部分上市公司存货周转天数已经低于 2016 年水平 . 11 合理库存水平略小于 1 年的存货周转天数对应的库存水平较合理 . 13 新冠疫情对供给端的影响 . 13 3.需求端分析 . 143.需求端分析 . 14 静丙中长期看认知、推广和支付能力提升 . 14 白蛋白渠道覆盖还有较大挖掘空间