复旦微电-拥抱国产FPGA龙头企业多元产品线持续高景气-221026（42页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。复旦微电 688385.SH 公司研究|首次报告 国内领先的国内领先的 IC 设计厂商，设计厂商，深耕深耕行业二十余载打造多元产品线。行业二十余载打造多元产品线。公司深耕行业二十余载，其 RFID芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU等多类产品的市场占有率位居行业前列，且产品受到三星、LG、VIVO 等国内外知名厂商的认可。受益于行业景气度提升、产品结构持续改善等因素，公司前三季度实现营收 26-28 亿元，同比增长 42-53%；实现归母净利

2、润 8.3-8.9 亿元，同比增长 114-129%。公司聚焦公司聚焦 FPGA 高端产品，国产替代未来可期。高端产品，国产替代未来可期。FPGA 在 5G 通信、人工智能和特种集成电路等多领域潜力巨大，Market Research Future 预测全球 FPGA 市场规模在 2032 年有望达到约 139 亿美元，22-32 年 CAGR 为 7.6%。公司在国内 FPGA 芯片设计领域处于领先地位，是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商。截至 22 年中报，公司已累计向超过 500 家客户销售相关 FPGA 产品，10 亿门级产品研发开展中，未来有望引领高端 FPGA 国产替代。物

3、联网等新兴应用驱动物联网等新兴应用驱动存储芯片存储芯片发展发展，公司，公司非挥发非挥发性性存储存储器器业务发展迅速业务发展迅速。随着物联网、大数据等应用场景的快速落地，存储芯片有望持续发展。公司同时拥有 EEPROM，NOR Flash 及 SLC NAND Flash 产品的设计与量产能力，存储容量覆盖 1Kbit-4Gbit。部分 EEPROM 产品通过车规级考核；Flash 产品已与高通、博通、联发科、英特尔、英伟达等国内外主流厂商建立认证或合作关系，未来将继续向VR/AR、ADAS 等领域拓展。凭借产品线齐全、客制化服务能力强的优势，2021 年公司非挥发存储器营收为 7.2 亿元，1

4、7-21 年 CAGR 约 24%，发展势头强劲。智能电表行业开启轮换周期，公司有望深度受益。智能电表行业开启轮换周期，公司有望深度受益。我国新一轮的智能电表改造周期已经开启，公司作为国内智能电表 MCU 的主要供应商之一，其产品在国家电网单相智能电表 MCU 市场份额持续保持领先地位，并积极向物联网、汽车电子等新兴领域拓展。通用低功耗 MCU 累计出货量已达千万级别，将逐步推出 12 寸工艺平台的工业级和车规级 MCU 产品，为公司未来发展提供了新的增长点。安全与识别芯片市场规模持续增长，有望持续提升公司业绩。安全与识别芯片市场规模持续增长，有望持续提升公司业绩。物联网、通讯网络发展及 EM

5、V 迁移等因素将驱动安全与识别芯片行业迎来持续增长。公司安全与识别芯片业务稳定，2021 年出货超 15 亿颗，是公司目前最大的营收来源。现已形成 RFID 与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片三大产品系列，并积极向RFID 芯片与防伪应用、物联网安全、NFC 应用等方向拓展。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.20、1.88、2.53 元，根据可比公司23 年平均 60 倍 PE 估值水平，对应 112.8 元人民币目标价，首次给予买入评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政府补助不确定性风险；FPGA 业务发展不及预期。2

6、020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,691 2,577 3,490 4,611 5,801 同比增长(%)14.8%52.4%35.4%32.1%25.8%营业利润(百万元)170 573 1,064 1,639 2,201 同比增长(%)216.4%237.2%85.5%54.1%34.3%归属母公司净利润(百万元)133 514 981 1,528 2,059 同比增长(%)181.7%287.2%90.7%55.8%34.8%每股收益（元）0.16 0.63 1.20 1.88 2.53 毛利率(%)46.0%58.9%61.7%63.6%64