【研报】医药行业早期药物筛选CRO行业专题报告：如何看待早期药筛CRO估值和空间？ -20200707[22页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 随着维亚生物和成都先导等早期药物发现CRO企业登陆二级市场， 资本市场逐步关注早 期药物筛选CRO市场空间以及估值问题。 我们从绝对估值角度估算了存量可药性靶点对 应的早期药物筛选市场空间，从相对估值角度对比分析了海外早期药物筛选CRO企业 Peptidream、Evotec和Schrodinger与本土早期药物筛选CRO成都先导、维亚生物和药石 科技的商业模式、人均创收/创利和估值水平，我们认为早期药物筛选CRO企业高溢价 来自于：业务可拓展性+IP属性提升对客户议价能力。因此，我们认为长远来看这些早 期药物筛选CRO企业仍然有较大的成长空间。 早期药

2、物筛选平台早期药物筛选平台：原研原研创新创新药药物物研发研发“种子孵化器”“种子孵化器” ，产业链产业链地位关键地位关键 活性化合物（Active ingredient）专利是创新药申报专利中最核心最具价值的专利，活性 化合物专利到期后仿制药才能上市，me-too类创新药也需要详细分析“原研创新药”的 核心化合物专利从而有效绕过其被专利保护的所有化合物结构式。 而早期药物筛选技术 平台可以发现这些活性化合物，在整个创新药物研发产业链中处于非常关键的位置。 FDA批准批准创新药创新药数据看数据看，First-in-class占比占比52%，早期药物筛选行业成长性强，早期药物筛选行业成长性强 FI

3、C 药物仍是主流，药物仍是主流，早期药物筛选行业仍然有较大的成长空间早期药物筛选行业仍然有较大的成长空间。2019 年以前 FDA 批准 创新药物中 52%以上是 FIC 药物。基于过去 5 年可成药性靶点数量快速增长的趋势，我 们判断： 2020-2029 年可能会持续迎来 FIC 药物上市的爆发期。 1990-2019 年可药性靶点 药物开发成功率在 16.9%，相比于 2015 年以前 26%药物开发成功率出现下降主要是因 为 2015-2019 年新发现的人类序列结构数量增速要快于创新药物开发速度， 具有滞后性， 可以预期 2020-2029 年间 FIC 药物数量会因为 2010-2

4、019 可药性靶点数量的快速增加而 同步上扬。因此我们认为早期药物筛选行业仍然有较大的成长空间。 看看订单订单空间：空间：药物筛选药物筛选CRO企业订单企业订单峰值峰值可达到可达到42亿元以上亿元以上，市场相对分散，市场相对分散 我们假设 2010-2019 年单个靶点筛选订单单价处于逐步提升的趋势中，按照存量+新发 现人类可药性蛋白靶标都可以作为早期药物筛选 CRO 企业的订单去承接， 则 2019 年每 家早期药物筛选 CRO 企业可以承担的靶点数量为 2815 个，假设 2019 年单个靶点订单 金额 150 万（我们按照成都先导 2019 年公布的单个靶点筛选单价 200 万下调至 1

5、50 万 作为行业均值，每个筛选平台的靶点单价跟技术平台搭建成本和人工工时有关，每家会 有区别，因此以上单价仅为估算）计算得到 2019 年整个早期药物筛选市场订单峰值有 望达到 42 亿元。如果参考成都先导 DEL 库筛选服务收入（1.06 亿元）和维亚生物早期 药物筛选服务收入（3.23 亿）体量来看，我们认为这个行业内有技术优势和客户积累的 CRO 企业仍然有较大的成长空间。 看看估值：估值：从从海内外海内外早期药物筛选早期药物筛选CRO对比对比，探讨，探讨本土药筛本土药筛CRO高估值高估值合理性合理性 相比于相比于 Peptidream、Schrodinger 和和 Evotec 3

6、家早期药物筛选的海外家早期药物筛选的海外 CRO，本土的，本土的 3 家早期药物筛选家早期药物筛选 CRO 企业成都先导、维亚生物和药石科技收入和利润以及商业模式均企业成都先导、维亚生物和药石科技收入和利润以及商业模式均 具有极强的相似性。具有极强的相似性。从收入和利润看：海外早期药物筛选 CRO 企业收入利润规模不 大，但却享有高估值；从商业模式看：服务变现+产品变现在早期药物筛选 CRO 中更 为常见；从平台价值属性看：IP 属性带来更高议价能力，同时可以拓展到创新药产品 变现模式；从客户结构看：越来越多 MNCs 开始寻求早期药物筛选外包服务。 推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深