VR AR行业系列深度：产品迭代、生态渐丰关注C端产品放量下的内容端投资机会-221025（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业深度 传媒 2022 年 10 月 25 日 传媒传媒 优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱： 研究助理研究助理 刘文轩刘文轩 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.传媒互联网行业周报：Meta 发布 Quest Pro 并宣布与微软达成合作，VR 头显向企业生产力设备的渗透有望加速，2022.10.16 2.三七互娱（002555.SZ）22Q3业绩预告点评：产品上线节奏不佳导致短期业绩承压，储备丰富看好后续业绩增长，2022.10.

2、13 3.传媒互联网行业周报：Pico 4 国内发布会公布多项内容生态建设进展，哔哩哔哩完成双重主要上市转换，有望于 2023 年 3 月入通，2022.10.9 4.传媒互联网行业周报：Pico 4 海外发布，硬件端便携性及视觉效果升级、内容端引进与激励并行提升，2022.9.26 5.游 戏 行 业 数 据 周 报2022.09.12-2022.09.18：关注哔哩哔哩、网易产品狩猎时刻、绿茵信仰后续上线，2022.9.21 VR/AR 行业系列深度行业系列深度 I：产品迭代产品迭代、生态渐丰，生态渐丰，关注关注 C 端产品放量下的端产品放量下的内容端投资机会内容端投资机会 Table_S

3、ummary 投资要点：投资要点：Pancake 带来带来体验体验优化优化，厂商补贴叠加内容供给优化，国内厂商补贴叠加内容供给优化，国内 C 端端 VR 头显有望迎头显有望迎来放量来放量。全球 VR 头显出货量 2020 年开始放量并维持。根据 VR 陀螺，2021 年全球出货量达到 1110 万台，2022 年有望达到 1450 万台，后续 2023 年有望较 2021年实现翻倍增长。而反观国内，根据 IDC，2021 年出货量约为 143 万台，2022年则有望达到 300 万台，同比增长 110%。我们认为 VR 设备的行业逻辑与当初的智能手机相类似：技术革新-新品上线-厂商补贴-硬件放

4、量-内容繁荣-继续放量-内容质量提升-形成正循环。具体到 VR 头显设备上，Pancake 光学镜片解决方案技术成熟，可以将头显设备的光机模组厚度，由之前菲涅尔透镜的 40-50mm 减少至18-25mm。今年以来上线的 YVR2、创维 PANCAKE1、PICO 4、Quest Pro 均采用了 Pancake 解决方案，并且后续即将发布的苹果 MR 眼镜也有望采用。Pancake解决方案成为主流后，一体机的便携性、佩戴舒适度均有望迎来加强，加之整机厂商发售初期的补贴和内容供给的优化，我们认为国内 VR 头显有望在 C 端迎来放量。国内硬件放量带动促活需求，短期以轻量化内容为主国内硬件放量带

5、动促活需求，短期以轻量化内容为主，但但日渐丰富日渐丰富。当前国内的VR 内容生态，相比于全球领先的 SteamVR、Oculus 生态尚有一定差距。我们认为，在硬件渗透的早期，存量设备数量有限，内容将会以第一方、第二方供给为主，主机厂商对于内容生态有较强的话语权；后续随着出货量、存量设备提升，当活跃用户数足够支撑独立内容供给者盈利，第三方生态将会快速繁荣。以国内硬件占比较高的 Pico 为例，当前其内容生态由游戏、视频、工具及社交等构成，以海外引进的游戏、影视内容，及国内音视频平台为主。综合考虑 Oculus 的经验，和国内C 端有望放量的预期，我们认为国内的 VR 内容生态，短期内将以休闲游

6、戏、直播、视频等轻量化且可以高频供给的内容为主导，满足硬件促活的刚性需求。投资建议；投资建议；VR 产业的投资逻辑围绕硬件端、内容端两条线展开。硬件端包括光学模组、核心计算模组、组装生产、整机销售等产业链投资机会。而在内容端，主要投资逻辑如下：1）正在或已经布局）正在或已经布局 VR 游戏研发的公司：游戏研发的公司：建议关注恺英网络、富春股份、宝通科技、三七互娱、腾讯控股；2）VR 音视频内容出品、发行方，及音视频内容出品、发行方，及相关解决方案提供商：相关解决方案提供商：建议关注风语筑、华策影视；3）具有）具有 VR 技术技术 B 端场景应端场景应用能力的公司：用能力的公司：建议关注风语筑、