拼多多-发挥中国制造优势积极布局出海-221020（24页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（美元）：54.49 美元 市场数据市场数据(人民币人民币)沪深 300 指数 3777 相关报告相关报告 1.坚持农研，收入利润均超预期-拼多多 2Q22 业绩点评，2022.8.30 2.费用优化利润释放，社区团购前景可期-拼多多公司深度报告，2022.7.2 陆意 分析师 SAC执业编号：S1130522080009 廖馨瑶 分析师 SAC执业编号：S1130522060005 发挥发挥中国制造优势，积极布局出海中国制造优势，积极布局出海 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

2、营业收入(百万元)59,491.87 93,949.94 124,174.59 154,051.78 180,396.37 营业收入增长率 97.37%57.92%32.17%24.06%17.10%归母净利润(百万元)-7,179.74 7,768.67 23,381.35 24,802.01 30,519.05 归母净利润增长率 3.04%-208.20%200.97%6.08%23.05%摊薄每股收益(元)-1.45 1.54 4.64 4.92 6.06 每股经营性现金流净额 5.69 5.69 8.29 9.35 9.35 ROE(归属母公司)(摊薄)-0.12 0.10 0.22

3、0.18 0.22 P/E NA 36.06 16.49 14.94 10.86 P/B 8.29 6.64 4.78 3.54 3.54 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 一、跨境电商：海外需求走弱，中国制造优势显现 海外通胀及能源危机影响下需求走弱，港口贸易集装箱吞吐量回落，集装箱运价指数下行，外贸活动的活跃度下降。在此背景下，“高性价比+电商运营经验丰富+政策支持”巩固中国制造优势。2021 年我国跨境电商交易额达 14万亿元，2017-2021 年 CAGR 为 15%，其中出口跨境电商占比近八成。中国跨境卖家产生的 GMV 中亚马逊占 32%，速卖通占 7%，ebay

4、 占 4%，Wish 占 4%。二、TEMU：拼多多打造全品类高性价比跨境平台 市场选择：TEMU 首选美国市场，电商市场规模较大，基础设施完善、商业复杂程度低，消费者购买力高于发展中国家。公司可以在发挥性价比优势的同时，避免纯低价竞争，以高性价比吸引中低收入人群。冷启动条件：核心团队强+资金储备足+布局时机优。2023 年海外业务费用投入预计达百亿元级别。截至 2022H1 公司净利润 115 亿元，期末现金 629 亿元，储备充足。下半年大促集中，亚马逊外溢商家寻找新渠道释放产能。商业模式：布局全品类，聚焦性价比需求，类自营“寄售”模式。对比亚马逊：预计 TEMU 以类自营寄售形式的业务毛

5、利率略低于 25%，长期经营利润率有望与亚马逊接近，达到 5%。亚马逊 1P 毛利率约为 20%-25%，3P业务拉升电商毛利率，2021 年 3P 业务占比提升至 36%，毛利率提升至 48%。对比 SHEIN 和 wish：海外下沉市场的空间大，低价产品品控为关键。SHEIN预计 2023 年收入达 300 亿美元，增速 50%，服饰为主要品类。Wish 在活跃用户数和收入处于高位的 2020 年，收入 25 亿美元，增速 34%，销售费用率67%。年度购买用户规模超 7000 万，MAU 超一亿人，商家数达 55 万。收入表现逐季度下滑主要由于产品价格低但质量良莠不齐。投资建议投资建议

6、公司在利润释放期投入跨境出海业务作为第三成长曲线，预计牺牲部分利润。2022-2024 年预计收入为 1242 亿元/1541 亿元/1084 亿元，归母净利润为 234 亿元/248 亿元/305 亿元。对应 PE 为 16.49x/14.94x/10.86x，给予“买入”评级。风险风险 消费不景气；竞争加剧；监管风险；增长不及预期；海外政策法规风险等。010002000300040005000600025.5338.4851.4364.3877.3390.28211020220120220420220720人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 拼多多 2022 年年 10 月月 20 日