壹石通：勃姆石全球龙头导热球铝有望成为下一增长极-221024（26页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。壹石通 688733.SH 公司研究|首次报告 全球勃姆石龙头，全球勃姆石龙头，实现弯道超车实现弯道超车。公司主营业务为勃姆石，产品还包括电子通信功能填充/低烟无卤阻燃材料。公司实控人蒋学鑫/王亚娟夫妇，合计持有公司 30.5%股权,核心团队成员多拥有较强的研发背景。22 年上半年，公司收入/归母净利润分别达 2.94/0.84亿元，YoY+79%/97%，19-21年归母净利润 CAGR+57%。我们判断未来三年，公司业绩依然将保持高增长。一方面，受益

2、于新能源车行业高增长和渗透率的提升，勃姆石产销量有望持续增加；另一方面，受益于新能源车对导热胶性能的提升，填充材料导热球铝将有望成为 23 年又一增长来源。公司勃姆石有望维持高增长。公司勃姆石有望维持高增长。作为目前锂电池隔膜涂覆的主要水性（无机）涂覆材料，勃姆石提高了隔膜的耐热性/抗穿刺性能，提升了锂电池安全性能。陶瓷涂覆材料还包括氧化铝，但勃姆石在硬度/磁性物质含量/性价比/安全性等方面都有更好表现，预计无机涂覆中使用勃姆石比例将从 21 年 60%提升至 25 年 75%。公司勃姆石性能指标全球领先，在小粒径产品方面做到人无我有，且已和宁德时代/璞泰来/三星SDI 等企业保持稳定合作关系

3、，并进入比亚迪等更多主流企业。当前，公司布局产品浆料一体化，延伸了产业链，节约了生产成本。拟通过收购怀远县南国环保热电公司 40%股权，当其热电联产项目运营后，公司将以优惠价获得直供蒸汽/电，为降本打下较好基础。公司 23-24 年预计新增产能 8 万吨，将夯实行业龙头地位。导热球铝导热球铝预计将预计将成为成为 23 年又一增长亮点。年又一增长亮点。此产品 20/21 年销量 212/1035 吨，21 年YoY+404%，目前已成功导入比亚迪刀片电池在内的新能源汽车的稳定供应。下游的需求增长我们判断主要来自新能源车电池中导热胶填充料，原来电池使用的导热胶系数为 1-1.5w/m.k。但随着刀

4、片/麒麟电池问世，电池能量密度增加，散热量增大，对电池热管理的要求提高，需要用到导热系数 2.5-3.5w/m.k 的导热胶，其中的填充材料从原来的氢氧化铝/氧化镁变为导热球铝，且占比预计达 80%。我们预计来自新能源电池的导热球铝需求将从 22 年的 4.2 万吨增至 25 年的 16.1 万吨，CAGR+67%。公司募投的 9800 吨球铝项目预计将在 23 年投产。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.03/2.17/3.6 元。可比公司 23 年 PE 21X，考虑到公司24 年业绩增速更高，且业绩确定性较强，我们认可给予公司 30%估值溢价，即 23年 27XPE，对应目标价 5

5、8.59 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：下游需求/募投项目进展低于预期，关键假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)192 423 752 1,639 2,729 同比增长(%)16.4%119.9%77.9%117.9%66.5%营业利润(百万元)44 123 233 491 820 同比增长(%)-3.7%177.3%89.8%110.8%67.0%归属母公司净利润(百万元)45 108 205 433 719 同比增长(%)1.8%140.0%89.7%110.7%66.3%每股收益（元）0.23 0.5

6、4 1.03 2.17 3.60 毛利率(%)37.3%42.7%42.8%41.7%42.0%净利率(%)23.5%25.6%27.3%26.4%26.4%净资产收益率(%)9.7%12.7%11.6%17.2%23.9%市盈率 257.8 107.4 56.6 26.9 16.2 市净率 24.0 9.5 5.0 4.3 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月24日）58.36 元 目标价格 58.59 元 52 周最高价/最低价 96.05/44.19 元 总股本/流通 A