紫燕食品-首次覆盖报告：佐餐卤味世家善于凝聚人心-221021（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 Table_Main 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 紫燕食品紫燕食品(603057)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 10 月 21 日 佐餐卤味世家，善于凝聚人心佐餐卤味世家，善于凝聚人心 紫燕食品紫燕食品（603057）首次覆盖首次覆盖报告报告 报告要点：报告要点：投资投资建议建议 公司公司是佐餐卤制品龙一，是佐餐卤制品龙一，成功打造“夫妻肺片”明星大单品成功打造“夫妻肺片”明星大单品，凝聚力卓越，凝聚力卓越，放手放手使用前员工加盟商，使用前员工加盟商，全国化全国化开店开店加速加速。我们预计公司 2022-2

2、024 年归母净利 2.54/3.92/4.99 亿元，增速-22.55%/54.33%/27.47%，对应 10 月 20 日PE 49/32/25 倍（市值 124 亿元），给予“增持”评级。紫燕食品紫燕食品：佐餐卤制品龙一佐餐卤制品龙一 1）公司是佐餐卤制品龙一，1989 年起源于江苏，长三角优势稳固，代表产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡、紫燕鹅等。公司实控人为钟怀军先生、邓惠玲女士、钟勤沁女士、戈吴超先生、钟勤川先生等，控制公司 77.22%股权。2）2021年，公司总营收30.92亿（+18.34%），归母净利3.28亿（-8.67%）；22H1，总营收 16.37 亿（+16.52%

3、），归母净利 1.16 亿（-27.57%）。明星大单品：成功打造“夫妻肺片”明星大单品：成功打造“夫妻肺片”通过敏锐把握消费者口味，公司成功打造“夫妻肺片”明星大单品，成为吸引回头客的关键，2021 年收入占比超 30%。作为明星大单品，公司的“夫妻肺片”在用料上精选优质牛肉、牛肚、猪耳等十多种原料，添加多年传承更新的秘制红汤调料，再由终端根据顾客需求现场调制而成，从而实现在标准化工艺的基础上，兼顾顾客的个性化需求，造就“夫妻肺片”独特的口味和口感。凝聚力卓越凝聚力卓越：核心团队稳定，：核心团队稳定，放手放手使用前员工经销商使用前员工经销商 1）核心团队稳定。钟怀军先生家族是卤味世家，实控人

4、中，钟怀军先生（董事长）与邓惠玲女士是夫妻关系，戈吴超先生（总经理）是钟怀军先生的女婿，钟勤川先生和钟勤沁女士是钟怀军先生的儿女，世家型团队稳定性强。2）放手使用前员工经销商，凝聚力卓越。对于出色的前员工，公司作为区域核心经销商放手使用，2021 年赵邦华先生等 10 位前员工经销商贡献了公司78%的收入，为公司快速扩张立下了汗马功劳；对于出色的现有员工，公司大力股权激励，设立上海怀燕等 4 个员工持股平台，合计持有公司 4.39%股权，覆盖公司董事、高管、技术骨干、中层，激发核心团队活力。全国化全国化：开店：开店加速加速，剑指万店剑指万店 2021 年，公司共控制门店 5,160 家（其中直

5、营 28 家），截至 2022.8.2，控制门店超 5,300 家，我们预计疫情稳定后，开店有望往每年 15%-20%方向增长，全国化扩张加速；单店方面，公司 2021 年加盟店效约 90 万元，较 2019年下降 11%，我们认为主要是疫情的暂时性影响。佐餐卤制品行业：集中度提升空间巨大佐餐卤制品行业：集中度提升空间巨大 1）卤制品市场空间 3,300 亿，佐餐卤制品占比过半。根据美团餐饮数据，2018-2021 年，我国卤制品行业市场规模从 2,330 亿元增长到 3,296 亿元，CAGR为 12.3%。2021年佐餐卤制品市场规模为 1,792亿元，占比 54.37%。2）佐餐卤制品：

6、集中度提升空间巨大。根据美团餐饮数据，2020 年，休闲卤制品/佐餐卤制品 CR3 分别为 9.57%/2.84%；截至 2021 年末，佐餐卤制品龙一紫燕食品门店数为 5,160 家，低于休闲卤制品龙一绝味食品的 13,714 家，佐餐卤制品集中度提升空间巨大。风险提示风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2612.99 3092.09 3527.56 4181.79 5004.19 收入同比(%)7.31 18.34 14.08 18.55 19.