致远互联-协同管理二十年领军云与信创开启成长新曲线-221023（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 23 日 致远互联致远互联（688369.SH）协同管理二十年领军，云与信创开启成长新曲线协同管理二十年领军，云与信创开启成长新曲线 OA 行业开拓者，向广域协同管理不断迈进行业开拓者，向广域协同管理不断迈进。1）公司成立于 2002 年，为 OA 行业开拓者之一，始终专注于企业协同管理软件。成立初期，公司独创“二元化工作流”，兼顾刚性流程与柔性流程的管理需求，顺利打开 OA 市场。迄今，公司已拥有 5 万多家企业和政府客户，业务范围覆盖全国大部分地区，客户涵盖制造、建筑、能源、金融、电信、

2、互联网及政府等众多领域，其业务由产品化向平台化、生态化渐次迈进，以 A8、G6、A6 等多样产品灵活满足各类协同管理需求。2）业绩上而言，公司稳健增长，2017-2021 年收入复合增速达到 22%、利润复合增速达到 30%，其中针对中大型及集团化企业的 A8 为主要支撑。值得注意的是，2022Q2，公司费用增速明显放缓，研发人员扩充速度亦显著下降，我们预计公司后期费用表现有望进一步优化、利润剪刀差或现。协同管理边界不断延伸，头部厂商有望享受行业集中。协同管理边界不断延伸，头部厂商有望享受行业集中。1）随着生产技术和交互方式的快速进步，组织的内外部协作将成为运营管理的重要议题。而传统 OA 仅

3、聚焦于单纯的流程审批，已无法满足当今企业的需要，广域协同管理的边界正不断延伸。我们预计，2021 年协同管理软件市场规模已达百亿，未来复合增速有望保持在 15-20%区间，其中，非 OA 系统已成为市场增长的主要驱动，占比或超过70%。2）从市场参与者而言，我们认为，专业协同管理厂商可兼顾客户价值挖掘与产品标准化程度，或有更大的增值空间。同时，在格局上，一方面云架构成为实现协同的最优解，其天生具备马太效应；另一方面信创大势所趋，中小厂商适配能力或不足，行业集中度有望进一步提升，头部厂商增速或持续高于行业平均。低代码、云、信创、渠道同发力，向平台化、生态化持续低代码、云、信创、渠道同发力，向平台

4、化、生态化持续推进推进。1）协同管理的复杂性日益提升，低代码低代码可赋予 IT 架构灵活的扩展能力。公司前瞻布局，2012 年便推出 CAP 业务定制平台，经过多年打磨，已实现成熟好用、业内领先。截至 2022年 9 月底，公司低代码客户使用率已达到 85%，并成为老客户复购的重要动力之一。2）云转型云转型是公司的重要战略之一，2019-2021 年，公司云收入复合增速约为140%。2020 年，公司启动全新一代协同管理平台 V8 的研发，截至 2022H1，平台已进入原型客户验证期，前期投入的成效亦逐步显现。我们预计，随着 V8 的推出，公司对大型客户的服务能力以及销售平均单价有望提升。3）

5、信创信创方面，公司一直积极推出信创产品，并持续加大生态适配，目前已可全面适配信创环境。2019-2022H1，公司信创收入同比增速始终保持在 100%以上，党政机构、行业公司渐次发力。4）销售销售方面，公司强化客户分层经营，聚焦高价值客户，2022H1 在外部多重不确定性下，公司头部客户经营成果显著，合同额百万以上项目金额同比增长 37%；同时渠道方面，公司亦持续加大区域布局，提高本地化服务响应速度。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。综上，我们预计 2022-2024 年，公司营业总收入分别为 12.95、17.20、22.26 亿元；归母净利润分别为 1.55、2.09

6、、2.74 亿元。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：新一代协同云平台推广不及预期、人员波动风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期、宏观经济风险 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）763 1,031 1,295 1,720 2,226 增长率 yoy（%）9.1 35.1 25.6 32.8 29.4 归母净利润（百万元）108 129 155 209 274 增长率 yoy（%）10.4 19.7 20.5 34.7 30.9 EPS 最新摊薄（元/股）1.39 1.67 2.01 2.70 3.54 净