四方达-后起之秀CVD制造价值发现-221023（29页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 23 日 四方达四方达（300179.SZ）后起之秀，后起之秀，CVD 制造价值发现制造价值发现 高端超硬材料龙头，高端超硬材料龙头，复合复合产品产品+培育钻石双轮驱动培育钻石双轮驱动。四方达为国内聚晶金刚石行业首批上市公司，已形成以复合超硬材料为核心，培育钻石为新增长点的战略规划。油服市场回暖与超硬材料行业高景气度下，公司业绩成长靓眼，2022H1 实现营收 2.62 亿元（yoy+32.7%），归母净利润 0.89亿元（yoy+82.9%），期间毛净利率分别同增至 55.15%/33.0

2、3%。复合超硬材料：复合超硬材料：工艺工艺升级与进口替代稳固业务基本盘。升级与进口替代稳固业务基本盘。1）资源开采品：疫后原油价格回升推动油服开采市场回暖，2021 年全球复合片 70 亿元市场中，公司以自研尖端 PDC 钻头产品实现制造升级，在性价比优势与大客户战略驱动下有望实现对海外巨头的进口替代。2）精密加工品：2021年我国切削刀具规模超 400 亿元，其中超硬刀具市场渗透率逐步提升，市场规模达 58 亿元。行业竞争高度分散格局中，四方达加速推进产品高端制造升级转型，下游“1+N”模式深度绑定汽车工业与高端制造领域应用。培育钻石合成：培育钻石合成：制造制造后起之秀，后起之秀，CVD 步

3、步为营。步步为营。1）行业高景气度无虞：2022 年 1-9 月印度培育钻石进出口金额增速超 50%+，以行业最大供需上限测算，我们认为短期供不应求现象仍将延续，培育钻石成长空间依旧广阔。2）CVD 合成法为大势所趋：消费领域中 CVD 技术更宜大克拉钻石合成，改色技术突破与生产成本优化后更具综合竞争力，工业领域中 CVD金刚石长期可打开半导体、军工、光学等高端制造空间。3）布局培育钻石：公司前瞻性布局全产业链，上游已收购天璇半导体并建设 MPCVD 设备 100 台，可合成 E/F 级无色培育钻石；下游与海南珠宝签署合作 CVD培育钻石合作协议，积极探索全产业链合作，开启利润新增长点。盈利预

4、测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司为国内复合超硬材料制造先驱者，资源开采与精密加工类产品高端制造升级，超硬材料行业高景气度下，有望以性价比优势实现进口替代打开利润上升空间。我们积极看好 CVD 法人造金刚石成长路径与行业格局，预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入5.45/8.23/11.99 亿元，对应增速达 30.8%/50.9%/45.8%，实现归母净利润 1.51/2.31/3.37 亿元，对应增速达 65.4%/52.5%/46.0%，当前股价对应 PE45.4/29.8/20.4 倍，综合可比公司整体估值水平，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧

5、、扩产不及预期、技术迭代风险、假设和测算误差。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）318 417 545 823 1,199 增长率 yoy（%）-36.5 30.9 30.8 50.9 45.8 归母净利润（百万元）75 92 151 231 337 增长率 yoy（%）-35.6 22.2 64.4 52.5 46.0 EPS 最新摊薄（元/股）0.15 0.19 0.31 0.47 0.69 净资产收益率（%）8.3 9.8 13.9 17.5 20.3 P/E（倍）92.7 74.2 45.4 29.8 20.4 P/B（倍）

6、7.5 7.3 6.3 5.2 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 21 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通用设备 10 月 21 日收盘价(元)14.07 总市值(百万元)6,836.74 总股本(百万股)485.91 其中自由流通股(%)77.39 30 日日均成交量(百万股)8.27 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 赵雅楠赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱： 研究助理研究助理 张望张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱： 相关研究相关研究 -41%-27%-14%0%14%2