常熟银行-小微标杆银行是如何炼成的？-221023（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 常熟银行常熟银行(601128 CH)小微标杆银行是如何炼成的？小微标杆银行是如何炼成的？华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):10.44 2022 年 10 月 23 日中国内地 区域性银行区域性银行 小微标杆银行是如何炼成的小微标杆银行是如何炼成的？常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，执行层面兼具软性的管理艺术+硬核的业务技能，我们认为公司护城河优势宽广，高成长性有望延续。鉴于信用成本下行，息差企

2、稳回升，我们预测 2022-24 年归母净利润同比增速为 26.2%/19.9%/18.0%（前值16.3%/15.4%/-），2022 年 BVPS 预测值为人民币 8.03 元，对应 PB0.99 倍。可比银行 22 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.76 倍，公司小微护城河优势突出、成长潜力可观，应享受一定估值溢价，我们给予 2022 年目标 PB 1.30倍，目标价由 10.30 元上调至 10.44 元，评级由“增持”上调为“买入”。为何常熟银行能始终坚持小微初心？为何常熟银行能始终坚持小微初心？我们认为常熟银行小微金融战略坚定、不易动摇。常熟地区经济繁华，小微主体丰富，常熟

3、银行具有扎实的网点、员工、客户基础，为发展小微金融提供了基本土壤；常熟银行在改制初期盲目做大客户带来的大额不良教训迫使全行重新思考发展方向，并最终确立了“做大户数，做小客户”的经营策略。同时台州小微专营银行的成功进一步鼓舞了常熟银行小微转型的决心。截至22H1末常熟银行个人经营贷占总贷款比例较 2012年末提升24pct达38%，居上市银行第一位，我们认为常熟银行小微金融的文化认同感、战略可持续性较强，确保未来发展不轻易转向。为何常熟银行拥有较强的战略执行力？为何常熟银行拥有较强的战略执行力？我们认为常熟银行兼具软性的管理艺术+硬核的业务技能。公司管理层情怀坚定，保障小微金融战略坚守与传承；核

4、心干部小微经验丰富，保障小微金融战略足够敏锐、接地气。此外常熟银行已形成一套完善的自主招聘培训体系与相匹配的制度、文化、组织架构，小微理念注入全行灵魂。经营模式方面，经过“IPC 技术”、“信贷工厂”、“MCP”三次迭代，从人力资源驱动转为人均产效驱动，并已形成对小微相关产业链价值链研究的制度化、专业化能力，是同业难以短期内快速复制的“专家经验”小微宝典。新考验，新答卷，高成长性延续新考验，新答卷，高成长性延续 在当前时点，我们建议关注影响常熟银行业绩经营的三大重要变化：1）竞争格局再平衡：大行普惠小微政策性任务减轻、互联网贷款监管趋严，外部小微竞争压力趋缓；2）异地增长有亮点：新设普惠金融试

5、验区成效显著、异地分支机构市占率有望持续提升、村镇银行政策红利有望持续释放；3）净息差逆市企稳：通过错位竞争、结构调优，2022 年以来常熟银行净息差逆市企稳，推动净利息收入稳步提升。风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 冯嵩越冯嵩越 SAC No.S0570120090049 SFC No.BSF454 +(86)10

6、 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)10.44 收盘价(人民币 截至 10 月 21 日)7.72 市值(人民币百万)21,159 6 个月平均日成交额(人民币百万)253.04 52 周价格范围(人民币)6.56-8.50 BVPS(人民币)7.53 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润(人民币百万)3,727 4,443 5,355 6,343