赤峰黄金-二次创业打造面向全球的成长型黄金矿企-221021（25页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 21 日 赤峰黄金赤峰黄金（600988.SH）二次创业，打造面向全球的成长型黄金矿企二次创业，打造面向全球的成长型黄金矿企 聚焦黄金采选业务，聚焦黄金采选业务，外延整合和外延整合和强化探矿增储强化探矿增储双轮驱动双轮驱动，夯实资源保障，夯实资源保障。公司聚焦黄金采选业务，回收业务陆续剥离，在国内原有全资控股的吉隆矿业、五龙黄金、华泰矿业金矿基础上，海外收购老挝 Sepon 矿（90%股权）和加纳 Wassa 矿（55.8%股权），实现权益金金属资源量提升 9 倍。目前已勘探的金金属资源权益

2、量 385 吨（国内 39+海外 346）。矿山分布于重点成矿带，公司持续开展探矿增储，目前已发现新的矿体，增储前景可期。此外 Sepon 矿区发现中重型稀土资源，有望拓宽公司业务边界。扩产降本扩产降本同步推进同步推进提升公司业绩提升公司业绩（1）五龙黄金）五龙黄金：3000 吨/日选矿厂已于2021 年底正式竣工投产，与之配套的井下技改工程均顺利推进，预计在2024 年形成 25 万吨/年的采选能力；通过技改提效提量降本。（2）吉隆吉隆矿业：矿业：现有矿石采选量 12 万吨/年，计划 2023 年扩建至 30 万吨/年；通过提升产能和建设新型选厂降本。（3）Sepon 矿：矿：规划金产量 1

3、0 吨/年；通过优化工艺流程、露采转地下提升矿石品位和提量增强规模效应降本。（4）Wassa 矿矿：目前金产量 5.6 吨/年，规划金产量 10 吨/年；通过升级矿山设施提升开采效率、增强费用管控、提量强化规模效应进行降本。管理层矿业经验丰富，员工持股管理层矿业经验丰富，员工持股和和股权激励绑定核心管理团队。股权激励绑定核心管理团队。公司董事长王建华先生持股 6%，为公司第二大股东，与公司发展深度绑定，曾任山东黄金董事长和紫金矿业董事兼总裁，拥有丰富的海内外铜金矿并购和管理经验。同时公司拟通过股票增值权激励计划绑定核心管理及技术团队，合计规模约为公司总股本的 2.6%，行权价 16 元/股，激

4、励以矿产金产量为考核标准，其中 2022 年不低于 16 吨，2023 年不低于 19 吨。金价金价短期短期预期由弱转稳预期由弱转稳，中期或企稳回升，公司中期或企稳回升，公司 2022 年年底有望迎来吨利底有望迎来吨利润增厚拐点润增厚拐点。短期美联储加息进程预计进入二阶导放缓区间，黄金价格承压后年底有望由弱转稳，同时全球经济受疫情、通胀、供应链风险、地缘政治等一系列负面因素影响衰退难以避免，黄金保值与避险价值凸显。中期看在未来经济衰退下，货币政策有望迎来新一轮宽松，黄金价格或企稳回升，公司受益于产能提升与金价企稳回升，业绩高增长可期。投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分

5、别为 71.21、87.87、107.78亿元，归母净利 12.66、19.82、23.89 亿元，对应当前价位 PE 水平 25.5、16.3、13.5 倍，公司估值处于行业平均水平，考虑到公司扩产降本增储顺利，金价预期修复，业绩高速增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,558 3,783 7,121 8,787 10,778 增长率 yoy（%）-24.9-17.0 88.3 23.4 22.7 归母净利润（百万元）784

6、 583 1,266 1,982 2,389 增长率 yoy（%）317.0-25.7 117.4 56.5 20.5 EPS 最新摊薄（元/股）0.47 0.35 0.76 1.19 1.44 净资产收益率（%）18.5 12.3 23.1 26.2 24.3 P/E（倍）41.2 55.4 25.5 16.3 13.5 P/B（倍）7.9 7.0 5.5 4.1 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 20 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 贵金属 10 月 20 日收盘价(元)18.27 总市值(百万元)30,399.66 总股