紫金矿业：底部收购Rosebel金矿优质资源再下一城-221020（15页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）动态报告 底部收购 Rosebel 金矿，优质资源再下一城 2022 年 10 月 20 日 事件：2022 年 10 月 18 日，公司发布公告收购苏里南 Rosebel 金矿。公司将出资 3.6 亿美元（约合人民币 25.59 亿元），收购 IMG 持有的 RGM 公司95%的 A 类股份股权和 100%的 B 类股份股权。RGM 拥有苏里南 Rosebel 金矿项目（包含 Rosebel 矿区和 Saramacca 矿区）。Rosebel 金矿为在产成熟矿山，资源储量丰富，开采至今

2、年均产量约 10 吨，达到大型黄金矿山标准。Rosebel 金矿为南美洲最大的在产金矿之一，Rosebel矿区于 2004 年投产，Saramacca 矿区于 2020 年下半年投产。资源量&储量：截至 2021 年底，Rosebel 金矿项目按 100%权益的总资源量为矿石量 1.96 亿吨，金金属量为 699.2 万盎司（约 217 吨），平均品位 1.11 克/吨；储量为金金属量为 382.9 万盎司（约 119 吨），平均品位 1.09 克/吨。产量：自 2004 年至2021 年 Rosebel 金矿合计产金 565 万盎司（约 176 吨），年均产金 31.4 万盎司（约 10 吨

3、）。项目自投产以来，多年维持较好的盈利能力，2019 年以来因受到主矿区欠剥离、新冠疫情、暴雨等因素影响，项目产量逐年下降，2022 年以来生产经营有显著好转，今年上半年实际黄金产量 11.2 万盎司（约 3.5 吨）。本次苏里南金矿收购对价较为合理。根据紫金矿业收购价格推算，苏里南金矿 100%权益对价为 26.94 亿元，单吨黄金储量对价为 0.23 亿元，对比赤峰黄金、银泰黄金、乃至紫金矿业此前收购的海域金矿而言对价都较低，或因当前苏里南金矿完全维持成本较高。值得注意的是，无论是矿山的原持有者 IMG 还是紫金矿业都认为该矿山当前的高成本并不持续，后续存在较大降本空间。IMG 公司公告中

4、指出，未来 12年矿山规划的现金成本平均为 993 美元/盎司，完全维持成本平均为 1350 美元/盎司，相比于 2022H1 的 1832 美元/盎司有较大降本空间。而紫金在公告中也指出 Rosebel 金矿在采矿方面有改进空间，主要包括实施分层采矿降低采矿贫化率、运输车辆在采场工序的合理配置、采用更合适的设备、优化配件采购计划、采坑排放废石等措施，可有效降低采剥成本。根据我们测算，假设黄金价格为 1700 美元/盎司，则苏里南 Rosebel 金矿年均归母净利润为 5.05 亿元。若金价每上涨 200 美元/盎司，苏里南金矿贡献的归母净利润将增加 2.88 亿元。投资建议：公司主要产品铜金

5、锌 2022 年产量指引相比于 2021 年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。考虑到本次收购后苏里南 Rosebel 金矿对公司利润的贡献，我们上调公司的盈利预测，预计 2022-2024 年公司将实现归母净利 244 亿元、281 亿元、313 亿元，对应 10 月 20 日收盘价的 PE 为 8x、7x 和 7x，维持“推荐”评级。风险提示：黄金价格下跌、地缘政治风险、项目运营风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）225102 306060 367965 411746 增长率（%

6、）31.3 36.0 20.2 11.9 归属母公司股东净利润（百万元）15673 24387 28090 31287 增长率（%）140.8 55.6 15.2 11.4 每股收益（元）0.60 0.93 1.07 1.19 PE 13 8 7 7 PB 2.9 2.4 2.0 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 20 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：7.85 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 张航 执业证书：S0100522080002 邮箱： 分析师 张建业 执业证书：S01005220800