【研报】仿创药行业专题报告（三）：水大鱼大从MNCs看国内药企创新升级-20200327[27页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 跨国药企，一股不容忽视的本土竞争力量，未来几年将如何演绎、并改变本土医药跨国药企，一股不容忽视的本土竞争力量，未来几年将如何演绎、并改变本土医药 竞争格局？竞争格局？跨国药企（MNCs）一直是本土药企的重要竞争对手，我们在2019年初 今非昔比论集采后的中国医药产业趋势中提出“世界是平的，哪怕在本土 我们也将面临全球化的竞争。 ” ，此篇报告即从MNCs的本土表现情况分析讨论这种 “本土全球化竞争” ，为我们国内医药产业竞争评估提供新的思路。 今日产品结构直面新考验，势均力敌的本土全球化竞争今日产品结构直面新考验，势均力敌的本土全球化竞争 阿斯利康：一个

2、远大于“恒瑞医药”的存在。阿斯利康：一个远大于“恒瑞医药”的存在。依靠奥希替尼等多个重磅创新药放量 2019年MNCs中国区收入最高的为阿斯利康（约340亿元）首次超过辉瑞（324亿元） 登陆MNCs中国区收入榜首，同时我们也发现这个收入体量也大于恒瑞医药2019年 的销售额（233亿元） 。 MNCs和本土龙头，势均力敌的角逐？和本土龙头，势均力敌的角逐？跨国药企和本土药企TOP10体量之间是势 均力敌的角逐。2018年度中国区收入前10 MNCs和本土上市公司化学药前10的销售 额均达到1800亿元，因为本土的头部药企的竞争注定是势均力敌的角逐。收入增 速看，本土龙头更优。从2018年收入

3、增速来看，增速前5中有4个为本土药企，跨国 药企中仅默沙东进入前5。从以上数据可以看出，本土药企不管是收入体量还是增 速上都可与MNCs媲美，产品结构的镇痛和未来的“水大鱼大” ：集采下的产品结 构面临考验。我们测算显示，海外MNCs过去几年的增速更多的是靠增量创新药的 驱动，而本土头部公司的创新药占比有待提升，2019年恒瑞医药等4家企业创新药 收入占化药收入比例将在11%-20%之间，未来伴随着更多的创新药品种上市、支付 端的倾斜， “水大鱼大”必然是未来的趋势。 集采背景下，集采背景下，MNCs面面观，创新增量是关键面面观，创新增量是关键 中国市场在MNCs收入占比基本在5-11%，是未

4、来待挖掘的重要市场，其中2019阿斯 利康中国区收入占比高达20.0%，其他7家在2019年中国区收入占比基本上维持在 5%-11%。 1）辉瑞辉瑞-集采及竞品上市，仿制药、创新药均面临较大增长压力，阿托伐他汀和氨 氯地平集采失利的影响逐步显现；2）阿斯利康阿斯利康-管线支撑，加速增长的国内No.1， 叠加新药奥希替尼、奥拉帕利等放量奠定业绩持续高增长基础；3）拜耳拜耳-阿卡波糖 中标集采但仍面临压力，阿柏西普进医保后有望进入放量周期；4）罗氏罗氏-单抗“三 驾马车”进医保后持续放量带动高增长，后续面临国产生物类似药竞争压力；5） 诺华诺华-沙库巴曲/缬沙坦钠和奥马珠单抗新进医保，重磅品种芬戈

5、莫德和司库奇尤单 抗也有望放量，不断上市新药或成业绩保障；6）默沙东默沙东-九价HPV疫苗+帕博利珠单 抗放量明显，帕博利珠多个重磅适应症值得期待；7）赛诺菲赛诺菲-增速趋缓，带量采购 影响预计会于2020年显现；8）诺和诺德诺和诺德-利拉鲁肽和重组人凝血因子A进入医保 后开始放量，胰岛素产品稳健增长。 供给改善、支付倾斜奠定国内医药市场未来必然是“水大鱼大”供给改善、支付倾斜奠定国内医药市场未来必然是“水大鱼大” 通过对本土药企和MNCs中国区收入的拆分， 我们很清晰的看到： 1） 业绩驱动方面， MNCs更多依赖创新药；2）本土药企主要通过仿制药品种放量带动业绩，但是也出 推荐推荐 维持评

6、级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 -11% -2% 8% 17% 26% 19-0319-0619-0919-1220-03 医药沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：孙建分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： 研究助理：郭双喜研究助理：郭双喜 执业证号： S0100119100011 电话： 010-85127728 邮箱： 相关研究相关研究 1.行业周（月）报:科创属性评价指引发 布，三友医疗本周四申购 2.行业周（月）报:CXO 回调，更加重视 中国市场红利对边际的改善 医药医药 行业研究