【东方证券】莱克电气（603355）-莱克电气首次覆盖报告：电机构建生态底座，多元业务齐头并进-260112（26页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。莱克电气 603355.SH 公司研究|首次报告 与众不同的观点与众不同的观点：市场认为公司是传统家电制造公司，所在吸尘器等行业无增长空间，公司发展存在瓶颈。我们认为公司两个核心能力能够帮助其成为一个更多元的公司：1）精细化管理能力：作为制造业基础扎实的家电代工公司，公司对于成本管控和产品品控的把握能力出色，盈利能力长期维持同行业领先水平；2）眼光精准的投资并购能力：公司历史上经历过两次较大收购，一是 21 年收购汽零压铸公司帕捷，二是 23 年收购 P

2、CBA 公司利华，这两次收购后，续经过内部调整孵化成为规模更大的子公司，盈利能力也实现明显提升。目前两个收购项目在公司收入占比约30%，对公司利润产生更大贡献，此外，公司陆续布局机器人电机等零部件，产业投资了 DPU 数据处理芯片云豹智能等项目，这两个核心能力也有望助力公司在其他领域实现更多元的发展。家电海外产能梳理完毕，盈利改善在即：家电海外产能梳理完毕，盈利改善在即：公司海外家电产能于 2025Q2 关税事件后完成全面转移，由于转产产生较大的摩擦成本，公司 25Q2Q3 家电业务净利率承压。通过复盘上一轮关税影响，我们发现转产对净利率影响约三个季度，三个季度后海外工厂产能效率提升明显。按照

3、此节奏，我们推测目前公司海外工厂产能利用率接近梳理完毕，家电业务净利率有望迎来拐点。帕捷盈利逐步提升，在手订单饱满帕捷盈利逐步提升，在手订单饱满。公司于 2021 年收购上海帕捷，进军新能源汽车压铸件业务，订单和盈利能力持续提升。公司泰国汽零工厂于 25Q3 竣工投产，达产规模达 1 亿美元，主要供应美国头部客户。考虑到汽零压铸业务盈利能力好于家电主业，我们预计后续汽零业务的持续增长有望带动公司整体净利率的提升。PCBA 下游应用广阔，新兴业务多点开花下游应用广阔，新兴业务多点开花。公司于 23 年收购专注 PCBA 业务的利华科技，其下游领域主要为通讯、消费电子等，公司拥有西门子贴片机，技术

4、实力可以满足 AI 产品的生产条件。此外，公司布局的电机可延展至机器人领域，也产业投资 DPU 拟上市标的数字芯片独角兽云豹智能，在新领域多点开花。我们预测公司 20252027 年每股收益分别为 1.47、2.03、2.37 元，根据可比公司估值法给予 26 年 21 倍，对应目标价 42.63 元，首次给予“买入评级”。风险提示风险提示 汇率波动风险、原材料价格波动风险、出口贸易政策不确定性的风险汇率波动风险、原材料价格波动风险、出口贸易政策不确定性的风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,792 9,765 10,024 11,188 12

5、,133 同比增长(%)-11.5%11.1%2.7%11.6%8.5%营业利润(百万元)1,166 1,388 902 1,268 1,520 同比增长(%)4.2%19.1%-35.0%40.6%19.9%归属母公司净利润(百万元)1,117 1,230 841 1,165 1,361 同比增长(%)8.4%10.2%-31.7%38.5%16.9%每股收益（元）1.95 2.15 1.47 2.03 2.37 毛利率(%)25.4%24.2%23.5%24.6%24.6%净利率(%)12.7%12.6%8.4%10.4%11.2%净资产收益率(%)26.0%26.4%15.8%19.5%

6、20.8%市盈率 16.1 14.6 21.4 15.5 13.2 市净率 4.1 3.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年01月12日）31.42 元 目标价格 42.63 元 52 周最高价/最低价 35.87/18.99 元 总股本/流通 A 股（万股）57,340/57,340 A 股市值（百万元）18,016 国家/地区 中国 行业 家电 报告发布日期 2026 年 01 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-2.78-5.13 37