片仔癀：终端价格稳定动销与发货回落-221018（30页）.pdf

1、谨呈：绝密|仅供内部使用终端价格稳定，动销与发货回落终端价格稳定，动销与发货回落分析师|吴天昊 S0800520080002，13262686562西部证券研发中心|定制研究|数据跟踪|2022年10月证券研究报告片仔癀-2022年9月报国华人寿保险仅 供 X X X X 使 用，请 勿 外 传请仔细阅读尾部的免责声明2资料来源：公司公告，调研信息，西部证券研发中心片仔癀未来片仔癀未来3 3年核心指标预测年核心指标预测注：相对估值根据8月21收盘价293.40元计算核心产品配方与原材料壁垒高核心产品配方与原材料壁垒高，量价提升方面公司把控力强量价提升方面公司把控力强。片仔癀为国家一级保密配方，

2、在高端肝胆类治疗保健中药里几乎无竞品，同时把控天然麝香原材料供给量，核心消费者需求稳定，对价格敏感度低，有望在未来5年维持20%以上的销售额增速，其中销量复合增长15%左右，价格复合增长5%左右。体验馆数量提升加速体验馆数量提升加速，进一步加强公司渠道把控力：进一步加强公司渠道把控力：自2015年体验馆渠道建立至2019年间，每年均新增40家左右体验馆，2020年开设69家，2021开设120家，开店速度明显加快，成熟区域持续下沉，北方发展区域快速扩张。体验馆开店盈亏平衡约一年半时间，可以为店长吸引高净值客户为其酒类等经销公司引流，经销商开店意愿强烈，公司把控力度高。安宫牛黄丸开始上量安宫牛黄

3、丸开始上量，有望快速成为下一个过亿大单品有望快速成为下一个过亿大单品。公司收购的龙晖安宫牛黄丸逐步上市销售，营收在二季度表端获得体现。2021年心血管用药（预计二季度起主要为安宫牛黄丸）营收达到9608.93万元，同比增长3166.31+%；同时2021年毛利率达到50.72%，比上年同期提升34.09bps，预计为价格相对较高的安宫牛黄丸铺货带动。该产品有望借助片仔癀体验馆渠道快速放量。公司对放货增速控制力强，预计全年营收有望超过1亿元，成为新一个过亿大单品。长期投资逻辑：量价齐升实力强长期投资逻辑：量价齐升实力强，大单品线不断扩充大单品线不断扩充片仔癀片仔癀-投资观点：量价齐升实力强，大单

4、品线不断扩充，中长期持续看好投资观点：量价齐升实力强，大单品线不断扩充，中长期持续看好202020212022E2023E2024E营业收入营业收入（百万元百万元）6,5118,0228,91810,56911,768增长率增长率13.8%23.2%11.2%18.5%11.3%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1,6722,4312,8853,4284,112增长率增长率18.9%45.5%18.6%18.8%20.0%每股收益每股收益（EPS）2.774.034.475.656.78市盈率市盈率（P/E）105.972.865.752.043.3市净率市净率（P/B）22.518.214

5、.311.28.9仅 供 国 华 人 寿 保 险 使 用，请 勿 外 传OXkYdUjZzW8VoVrWbR9R8OtRpPsQsQeRqRqQjMrQxO7NrRvMNZqMnOwMnQtN请仔细阅读尾部的免责声明3片仔癀片仔癀-9月跟踪观点：终端价格稳定，动销与发货回落月跟踪观点：终端价格稳定，动销与发货回落1.样本终端样本终端-药房（同店）：药房（同店）：9月纯销金额与库存量均环比回落，锭剂和胶囊库存别为月纯销金额与库存量均环比回落，锭剂和胶囊库存别为0.86粒和粒和3.29万粒万粒;2.样本药店：样本药店：9月实际零售价维持在建议价格月实际零售价维持在建议价格590元元/粒，体验馆与线

6、上持续发货，正价状态维持稳定；粒，体验馆与线上持续发货，正价状态维持稳定；3.药品线上销量：药品线上销量：9月线上自营销量约月线上自营销量约6.3万粒，环比小幅回落；万粒，环比小幅回落；4.9月天猫平台月天猫平台GMV（不包括处方药）：乳液及面霜（不包括处方药）：乳液及面霜-29%，牙膏同比，牙膏同比+32%，其他日化产品同比，其他日化产品同比+62%；5.9月体验馆分区域数量：同比月体验馆分区域数量：同比+11%，环比新增，环比新增2家，大陆地区全覆盖；家，大陆地区全覆盖；风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情形势反扑风险。风险提示：体验馆扩张速度不及预期