传媒行业文化数字化系列研究：文化数字化东风渐起出版产业扬帆再起航-221018（27页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 文化文化数字化东风渐起，出版数字化东风渐起，出版产业产业扬帆再起航扬帆再起航 传媒行业文化数字化系列研究2022.10.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王冠然王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 任杰任杰 传媒分析师 S1010522100002 文化数字化带动了文化产业的基建投资，同时为中国经典文化打开了在数字内文化数字化带动了文化产业的基建投资，同时为中国经典文化打开了在数字内容、文旅、衍生品的商业空间。容、文旅、衍生品的商业空间

2、。出版出版企业主业稳健分红可观，估值具有较大安企业主业稳健分红可观，估值具有较大安全边际全边际。我们认为，。我们认为，文化数字化文化数字化战略战略驱动下驱动下，出版业迎来历史性转型机遇。出，出版业迎来历史性转型机遇。出版公司版公司有望有望依托依托自身自身资金优势和内容资金优势和内容储备储备，开展，开展 IP 运营等数字化创新业务，运营等数字化创新业务，打打开开增长天花板。增长天花板。出版公司业绩稳健，估值合理具备安全边际出版公司业绩稳健，估值合理具备安全边际。出版上市公司盈利水平稳定且现金充沛，根据 Wind 数据，以市值计前十大出版上市公司 2021 年营收/归母净利润平均增速分别为 8.6

3、%/12.1%，平均毛利率/净利率分别为 33.8%/13.2%，货币资金和交易性金融资产占总资产平均比重为 42.4%，平均现金分红率为45.9%。前 10 大出版上市公司股价对应 PE（TTM）平均值为 9.4x，PB（LR）平均值为 1.0 x，处于历史低位，具有较强安全边际。文化数字化驱动出版产业变革。文化数字化驱动出版产业变革。数字化内容传播效力更强，根据我们测算，我国数字化内容的观看时长约10,266亿小时，非数字化内容体验总时长约为1,160亿小时，数字化内容时长大概约为非数字化内容时长的 10 倍。但与国外成熟的数字文化产业相比，我国数字文化内容仍然具有较大差距，数字文化内容供

4、给明显不足，特别是传统出版业数字化开发不足，短板明显。文化数字化战略推动下，出版行业优质 IP 有望借助数字化扩大影响力。出版公司依托优势把握转型机遇出版公司依托优势把握转型机遇。出版产业公司拥有较强的资金实力和丰富的融合出版内容 IP，在文化数字化转型方面有望取得突破。我们认为，文化数字化有望在数字化内容制作、文旅结合以及文化产品衍生等方面拓展商业化空间。根据我们测算，2026 年 IP 数字化运营有望为出版业带来约 700 亿增量空间。传统出版业数字化仍面临挑战。传统出版业数字化仍面临挑战。出版业转型过程中在 IP 运营、管理体制、研发能力等方面仍然面临挑战。现有数字化布局较多、转型意愿强

5、、优质 IP 内容储备充足的出版上市企业具备更高的上行空间和投资价值。风险因素：风险因素：国家文化专网、国家文化大数据中心建设进度不及预期风险；文化数字化的商业化应用表现不及预期风险；新冠疫情导致线下业务低于预期风险；知识产权保护不利风险；政策监管风险；行业竞争加剧风险。投资策略投资策略：文化数字化战略驱动下，出版业迎来历史性转型机遇。出版企业主业稳健分红可观，估值具有较大安全边际，投资性价比凸显。同时有望依托自身资金优势和内容储备，开展 IP 运营等数字化创新业务，打开收入增长天花板。建议关注数字化转型积极的区域出版龙头中南传媒（601098.SH）、中原传媒（000719.SZ），同时关注

6、业绩稳健、经典出版 IP 储备丰富的凤凰传媒（601928.SH）、浙版传媒（601921.SH）、山东出版（601019.SH）等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 中南传媒 601098.SH 10.29 0.84 0.94 1.02 12 11 10 买入 中原传媒 000719.SZ 7.31 0.95 1.03 1.08 8 7 7 增持 凤凰传媒 601928.SH 9.03 0.97 0.82 0.88 9 11 10 未覆