【华安证券】轻工纺服行业周报：HNB为新型烟草主导品类，口含烟市场规模快速增长-260111（21页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 HNB 为新型烟草主导品类，口含烟市场规模快速增长 Table_IndNameRptType 轻工纺服轻工纺服 行业周报 Table_IndRank 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期：2026-01-11 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 行业周报：供需支撑纸价上涨，人民币

2、升值提升盈利弹性_20251227 主要观点：主要观点：Table_Summary 周专题：周专题：HNB 为新型烟草主导品类，口含烟市场规模快速增长为新型烟草主导品类，口含烟市场规模快速增长 新型烟草减害性优势显著，口感更为多样。新型烟草减害性优势显著，口感更为多样。新型烟草主要可分为电子烟、加热不燃烧烟草制品、口含烟和其他烟草制品（鼻吸、贴片等）形态，有三个共同特征：不用燃烧、提供尼古丁、基本无焦油。根据欧睿数据，2024年，全球电子烟/HNB/口含烟的市场规模分别为226.45/370.61/68 亿美元，占新型烟草的比例分别为 26.73%/43.74%/8.02%；2020-2024

3、 年CAGR 分 别 为6.77%/14.98%/42.9%。对 HNB 与电子烟，各国监管机构都对其上市前的审批做出较严格要求，并严格限制其对未成年人的销售与线上促销活动，推动产业向低害转型，但各国对于 HNB 与电子烟是否为传统卷烟的减害替代产品定义不同，决定了各国的监管政策差异。由于口含烟进入市场的时间较晚，各国都没有拟定专门法律，监管仍处于灰色地带。HNB 为核心新型烟草产品，各烟草品牌积极布局。为核心新型烟草产品，各烟草品牌积极布局。2020 年，加热不燃烧的市场规模超过电子烟，成为新型烟草领域新的市场领导者。根据欧睿数据，2024年，全球 HNB 市场规模为 370.61 亿美元，

4、2020-2024 年 CAGR 为 14.98%。HNB 受烟草管制而存在较高门槛资质壁垒，且 HNB 的加热技术与再造烟叶生产工艺存在一定的技术壁垒，HNB 市场由烟草巨头主导，集中度较高。HNB 市场的核心玩家包括菲莫国际 PMI（品牌 IQOS）、英美烟草 BAT（品牌 Glo）、日本烟草 JT（品牌 Ploom）、帝国烟草 IMB（品牌 Pulze，iSenzia）等。口口含烟市场快速发展，增速领先。含烟市场快速发展，增速领先。根据欧睿数据，2024 年，全球口含烟的市场规模为 68 亿美元，占新型烟草的比例为 8.02%；2020-2024 年 CAGR 为 42.9%，口含烟是近

5、几年增速最快的新型烟草种类。由于仍处于发展早期，口含烟市场格局未定，当前的核心玩家包括奥驰亚（品牌 on!）、英美烟草 BAT（品牌 Velo）、菲莫国际 PMI（品牌 ZYN）等。四大烟草公司中，菲莫国际四大烟草公司中，菲莫国际 HNB 市占率领先，英美烟草口含烟市占市占率领先，英美烟草口含烟市占率领先。率领先。四大烟草公司于 2010 年开始在电子烟、加热不燃烧、口含烟等新型烟草赛道布局，新型烟草凭借技术体验抢占增量空间。市场竞争较为激烈，其中菲莫国际凭借品牌 IQOS 在日本市场 HNB 的渗透率达 48%；英美烟草凭借品牌 Vuse 在全球电子烟的市场份额达40%，HNB 品牌 Glo

6、 市场份额达 16.7%，口含烟品牌 Velo 份额达28.4%；日本烟草 HNB 品牌 Ploom 在全球的市场份额达 12.6%。一周行情回顾一周行情回顾 2026 年 1 月 5 日至 1 月 9 日，上证综指上涨 3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨 3.89%。分行业来看，申万轻工制造上涨2.98%，相较沪深 300 指数+0.19pct，在 31 个申万一级行业指数中排名 19；申万纺织服饰上涨 2.65%，相较沪深 300指数-0.13pct，在31 个申万一级行业指数中排名 21。轻工制造行业一周涨幅前十分别为美克家居(+31.51%)、王子新材(+23.07%)、