瑞纳智能-深度报告：软硬一体的“小太阳”-221017（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 瑞纳智能瑞纳智能(301129)(301129)机械设备机械设备 发布时间：发布时间：2022-10-17 买入买入 上次评级：增持 股票数据 2022/10/17 6 个月目标价（元）收盘价（元）62.35 12 个月股价区间（元）45.0792.00 总市值（百万元）4,638.22 总股本（百万股）74 A 股（百万股）74 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7%-8%相对收益 10%1%相关报告 瑞纳智

2、能（301129）：双碳红利拉动收入增长 -20220819 国网发布数字技术白皮书，电力 IT 持续高景气-20220724 电力 IT:新能源高景气带动三千亿投资空间-20220719 证券分析师：黄净证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 18680586451 研究助理：吴雨萌研究助理：吴雨萌 执业证书编号：S0550122040013 18901997197 证券研究报告/公司深度报告 瑞纳智能：瑞纳智能：软硬一体的“小太阳”软硬一体的“小太阳”-瑞纳智能深度报告瑞纳智能深度报告 报报告摘要：告摘要：智慧供热需求爆发契机出现，赛道市场空间超千亿。智慧供热需求爆发

3、契机出现，赛道市场空间超千亿。我们认为当前智慧供热行业存在如下机遇：1）供热企业面临自负盈亏）供热企业面临自负盈亏：2016 年以来，政府要求供热公司市场化改制并减少财政补贴，供热企业面临自负盈亏，降本增效需求显著提升；2）旧改旧改资金落地资金落地：2022 年 6 月国务院印发城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025 年），供热管道及设备为改造重点之一，其中 2022 年北方供热省份财政资金支持高达 111亿元；3）“双碳”）“双碳”政策催化政策催化：供热公司或纳入碳控排重点企业，未来将受到碳指标限制，降碳需求提升。经测算，智慧供热赛道增量市场空间智慧供热赛道增量市场空间为每年

4、为每年 145-320 亿元，存量改造空间为亿元，存量改造空间为每年每年 110-177 亿元。亿元。需求旺盛且赛道空间广阔，或将推动公司订单爆发式增长。公司是供热赛道少数的一体化方案提供商。公司是供热赛道少数的一体化方案提供商。我们认为公司的核心产品竞争力在于：1）技术及技术及经验壁垒高经验壁垒高：供热节能系统的 AI 算法模型不仅需要利用气象、温度、设备等数据，还需要对供热系统各个环节有深刻的理解，从而实现节能算法的优化迭代，其竞争对手为工程总包商、集成商、单一产品制造商，在数据丰富度、行业经验及项目实施方面均较公司有较大差距；2）软硬件产品软硬件产品已形成生态已形成生态：公司是业内最早一

5、批推出供热节能一体化方案的厂商，其硬件产品为软件布设了良好的生态，若仅使用硬件而替换软件，将面临巨大的适配工作，替换成本极高；3）节能）节能效益显著：效益显著：公司智慧供热整体解决方案可以帮助热力企业降低热耗和碳排放 20%-30%，综合节能 10%-30%，成本节约效果的客户认可度较高。利润率逐年提升，利润率逐年提升，估值存在预期差估值存在预期差。21 年公司运营利润率/扣非净利率分别为 34%/27%，收入/利润增速分别为 27%/32%，堪比头部软件公司；2017-2021 公司净利率由 19%增长至 32%，其净利率提升幅度(+13pct)也反映了公司的软件内核。我们认为，市场仍将公司

6、定义为硬件设备企业，存在预期差，我们预测公司 22/23 年 PE 仅 20/14 倍，估值具备高性价比。上调评级至“买入”。上调评级至“买入”。我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入7.6/10.8/14.0 亿元，同比增长 43.3%/41.9%/30.2%；实现归母净利润2.4/3.3/4.3 亿元，同比增长 37.9%/38.7%/32.6%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：供热改造订单、燃气管道改造资金落地不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 416 530 759 1,077 1,