鹏辉能源-聚焦储能业绩高增享红利布局钠电放量在即-221018（29页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦储能业绩高增享红利，布局钠电放量在即 主要观点：主要观点：Table_Summary 横跨消费横跨消费、动力及储能、动力及储能领域形成多元化供给，平台化竞争优势确立领域形成多元化供给，平台化竞争优势确立 公司深耕电池生产制造二十余年，起家于消费电池业务，技术积淀深厚并顺应时代发展趋势切入动力电池与储能领域，凭借出色的产品力及规模化产能逐步赢得客户信任及市场影响力。消费领域，主攻高毛利的电脑、无线耳机、蓝牙音箱、电子烟以及个人护理用电池产品，加快市场拓展并取得多个细分领域的领先地位。动力领域，公司采取大客户战略，深度绑定五菱、长安汽车等客户，目

2、前已经为五菱配套多款车型。同时公司加快转型，强化布局储能业务，营收及利润占比持续提升。凭借产品、产能、客户、技术优势成长为国内综合性电池供应商，平台化优势确立。强化储能业务布局，强化储能业务布局，坚定扩产坚定扩产+优化产品客户结构巩固长期竞争优势优化产品客户结构巩固长期竞争优势 储能赛道方兴未艾，性能及成本经济性驱动有望实现高速增长，2025 年新增装机量有望攀升至 373GWh，4 年 CAGR 达 91%。公司深耕储能业务，量利齐升巩固长期竞争优势。量：量：2022H1 公司储能板块营业收入占比达到50%，随着常州、柳州等地持续扩张产能，远期占比或提升至 80%。利：利：优化产品及客户结构

3、，户储及便携式储能电池占储能业务总收入比例提升至 70%。户储及便携式储能终端消费者以海外居多，能源独立安全及高电价下配储经济性驱动海外市场需求持续走强，较高的价格接受度增强产品定价弹性，从而保障较高的盈利水平。大储方面，公司积极寻求海外供货，盈利水平有望提升。未来随着锂电材料供给释放价格趋降带来电池成本压力缓解、技术工艺优化良率提升、在建产能落地带来规模效应、产品及客户结构优化提升定价能力，公司盈利水平有望高位运行。前瞻性布局钠电前瞻性布局钠电放量在即放量在即，延伸负极硬碳保供降本强化产业链优势延伸负极硬碳保供降本强化产业链优势 1）电池：层状氧化物、聚阴离子等路线研发同步进行，其重点攻坚的

4、聚阴离子产品具备较高的能量密度、稳定性及循环寿命。目前已经生产出圆柱形钠电池样品，预计年底批量生产。2）负极：公司持有成都佰思格 8.33%股权向上布局硬碳，后者产品已实现小批量出货，目前正在积极推进项目二期建设，届时可实现 2 万吨年产能。纵向延伸有助于保障关键材料供应，控制成本提升盈利水平，提升在钠电领域的整体竞争力。投资建议投资建议：预计公司 22/23/24 归母净利润分别为 5.8/9.5/14.5 亿元，对应P/E 为 53x/32x/21x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：新能源车发展不及预期；储能电池出货不及预期，产品开发不及预期；材料价格波动等。Table_Pro

5、fit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5693 9479 14241 22495 收入同比（%）56.3%66.5%50.2%58.0%归属母公司净利润 182 582 949 1447 净利润同比（%）242.9%219.0%63.0%52.6%毛利率（%）16.2%18.3%18.2%17.4%ROE（%）6.6%17.4%22.1%25.2%每股收益（元）0.43 1.34 2.19 3.34 P/E 109.86 52.84 32.42 21.25 P/B 7.41 9.19 7.1

6、6 5.36 EV/EBITDA 37.60 27.05 19.14 13.28 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 鹏辉能源鹏辉能源（300438）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次）报告日期：2022-10-18 Table_BaseData 收盘价（元）70.93 近 12 个月最高/最低（元）94.72/29.71 总股本（百万股）461 流通股本（百万股）359 流通股比例（%）77.74 总市值（亿元）327 流通市值（亿元）254 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深