天赐材料：长坡厚雪电解液龙头穿越周期-221017（48页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 48 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 长坡厚雪，电解液龙头穿越周期长坡厚雪，电解液龙头穿越周期 天赐材料（002709.SZ）投资价值分析报告2022.10.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 碳中和是全球趋势，电动化进程加速以及能源储备体系的完善将推动锂离子电碳中和是全球趋势，电动化进程加速以及能源储备体系的完善将推动锂离子电池池需求需求放量，放量，进而推动进而推动电解液持续保持高需求态势。公司凭借供应链整合及一电解液持续保持高需求

2、态势。公司凭借供应链整合及一体化运营优势，有望进一步精进电解液业务，横向拓展磷酸铁锂和锂离子电池体化运营优势，有望进一步精进电解液业务，横向拓展磷酸铁锂和锂离子电池回收业务回收业务料料将增强公司的盈利能力和市场竞争力。日化业务将增强公司的盈利能力和市场竞争力。日化业务预计预计将伴随国内将伴随国内日日化行业化行业发展，继续作为公司稳定营收点。预计发展，继续作为公司稳定营收点。预计 2022/23/24 年年公司公司归母净利润分归母净利润分别为别为 58.56/65.19/77.40 亿元，对应亿元，对应 EPS 分别为分别为 3.04/3.38/4.02 元元，综合考虑，综合考虑PE、EV/EB

3、ITDA 估值法，给予公司目标价估值法，给予公司目标价 58 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买入”评给予“买入”评级级。公司营收稳步增长，稳坐锂电龙头公司营收稳步增长，稳坐锂电龙头。公司主营业务为精细化工材料，主要包括锂离子电池材料和日化材料。公司坐拥多个生产基地，构建了全国性及重点国际区域战略供应系统，凭借供应链整合及一体化运营优势，通过产线的灵活调整，公司柔性交付能力不断提升。2021 年公司共交付电解液超 14.4 万吨，同比增长超过 97.3%，市场份额进一步提升提升至 33%（数据源自鑫椤锂电），市场龙头地位进一步巩固。公司业绩自 2020 年后实现快速增长，2021 年实现归母净

4、利润 22.08 亿元，同比增加 176.70%，2022 年 H1 公司实现归母净利润29.06 亿元，同比增长 180.13%。贯彻一体化贯彻一体化降降本策略，穿越电解液周期本策略，穿越电解液周期。碳中和是全球趋势，电动化进程加速以及能源储备体系的完善料将推动锂离子电池放量，进而推动电解液持续保持高需求态势，我们预计到 2025 年电解液需求将达到 252.9 万吨，2020-2025年 CAGR 为 52.5%。电解液上游为具备典型周期特征的化工行业，电解液目前处于原材料价格波动上涨、技术变革的关键时期，成本、技术及先发优势将是抗周期的关键所在。公司通过电解液产能提升、前瞻技术布局和强化

5、一体化程度进一步巩固锂离子电池中游材料龙头地位；通过产业链协同，纵向一体化入局磷酸铁锂并新增锂离子电池回收业务，打造第二增长曲线。盈利之盾，日化业务持续稳定盈利之盾，日化业务持续稳定。锂电电解液赛道是公司的长期发展重点，而日化业务则是公司收入的核心支柱。中国日化市场仍处于稳步增长中，2020 年中国日化市场规模达到 907 亿美元。细分领域中免洗洗手液仍然具有较多发展空间，2020 年我国免洗洗手液的渗透率为 36.5%，远低于其他主要经济体54%左右的渗透率。公司作为全球卡波姆第二大供应商，将进一步扩大产能规模，预计公司 2023 年卡波姆产能将达到 2.05 万吨。在局部地区疫情反复背景下

6、，作为免洗洗手液重要组分且具有高技术壁垒的卡波姆产品料将会驱动天赐日化业务盈利稳健发展。此外国内化妆品行业近年稳定保持 10%以上的复合增速，也将为公司日化业务锦上添花。风险因素：风险因素：电解液及相关项目投产进度不及预期的风险；锂离子电池需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；LiFSI 产业化进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；电解液产品出口受阻的风险；新冠肺炎疫情的负面影响；环保及安全生产的风险。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：碳中和是全球趋势，电动化进程加速以及能源储备体系的完善料将推动锂离子电池放量，进而推动电解液续保持高需求态势。公司凭借供应链整合及一体化运营优势，有