西部建设-商品混凝土龙头护城河持续拓宽-221017（30页）.pdf

1、 建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 10 月月 17 日日 002302.SZ 买入买入 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 7.09 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 西部建设为全国商品混凝土龙头，公司护城西部建设为全国商品混凝土龙头，公司护城河持续拓宽河持续拓宽。股价表现股价表现(29%)(17%)(5%)6%18%30%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22西部建设深圳成指 (%)今年今年

2、 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(11.6)(13.2)(9.9)(8.0)相对深证成指 13.3(7.7)1.8 14.4 发行股数(百万)1,262 流通股(%)100 总市值(人民币 百万)8,950 3个月日均交易额(人民币 百万)101 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)中建新疆建工(集团)有限公司 31 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年10月14日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑材料建筑材料:水泥水泥 证券分析师：证券分析师：陈浩武陈浩

3、武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 西部建设西部建设 商品混凝土龙头，护城河持续拓宽 西部建设是商品混凝土龙头企业，业务覆盖全国西部建设是商品混凝土龙头企业，业务覆盖全国 26 个省份。公司背靠中建个省份。公司背靠中建集团，订单储备充足，有力支撑公司成长；随着区域层进战略的执行及与海集团，订单储备充足，有力支撑公司成长；随着区域层进战略的执行及与海螺螺水泥的合作落地，公司盈利能力有望稳步攀升。首次覆盖给予水泥的合作落地，公司盈利能力有望稳步攀升。首次覆盖给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 预拌混凝土市场规模超万亿，建筑背景商

4、混企业更具优势：预拌混凝土市场规模超万亿，建筑背景商混企业更具优势：预拌混凝土行业空间广阔，行业参与者众多。前十大商砼企业市占率合计不足 10%，西部建设市占率仅为 2%。水泥背景商混企业和建筑背景商混企业竞争优势较强，但我们认为拥有客户资源的建筑背景商混企业优势更为显著。中建集团旗下唯一商混平台，深耕主业二十余年：中建集团旗下唯一商混平台，深耕主业二十余年：西部建设是中建集团旗下唯一商品混凝土业务运营平台，2013年完成对中建集团旗下商混企业收购重组后一跃成为全国第二大商品混凝土企业，仅次于中国建材。西部建设深耕商品混凝土行业二十余年，业务覆盖全国 26个省份。西部建设护城河持续拓宽，业绩规

5、模、盈利能力逐渐提升：西部建设护城河持续拓宽，业绩规模、盈利能力逐渐提升：公司利润率稍低，但业绩弹性显著。若收入规模不变，归母净利率增加 1pct，归母净利可提升 31.96%。我们认为公司业绩提升主要基于两方面：1.公司为中建集团提供的商品混凝土仅占中建集团所需混凝土总量的 9.6%左右，需求增长空间大；高附加值产品占比提升也有望进一步扩大营收规模；2.利润水平有望随着营收规模扩大而提高。公司成熟区域毛利率较新区域高出 4 个百分点左右，若新区域营收规模增加，其毛利率有望向成熟区域靠拢，并带动整体毛利率提升。海螺水泥成为公司战略投资者也将使公司获得原料采购和物流成本优势，并助力公司持续拓展东

6、部市场。估值估值 考虑预拌混凝土市场空间广阔，公司具有工程渠道优势，引入海螺水泥作为战投后将获得成本优势，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为285.9、309.3、349.6亿元，归母净利分别为 9.6、12.2、16.4亿元；EPS分别为 0.76、0.97、1.30元。首次覆盖，给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(人民币 百万)23,423 26,926 28,594 30,92