微软-全球软件及云计算龙头-221017（35页）.pdf

1、微软（MSFT.US）首次覆盖报告李晓翀刘斌复星恒利证券2022年10月17日全球软件及云计算龙头全球软件及云计算龙头第2页投资核心要点行业：行业：云计算业务维持稳定增长/各业务协同效应增强/AR穿戴设备发展迅速/元宇宙布局加快公司：公司：微软作为全球软件、云计算龙头，品牌效应推动业务转云，受益云计算市场高速增长。中长期业务成长逻辑：中长期业务成长逻辑：1)美国经济不景气下，业务增长稳定性高，财务架构稳健，派息及回购有望保持；2)全栈式云服务能力，包括订阅制转型SaaS及帮助企业逐步云端化业务Azure(IaaS/PaaS)；3)各项业务协同效应强，使用微软旗下服务的同时，很容易对其他服务产生

2、需求，另外各项服务之间有关联的价格优惠；4)业务发展具备元宇宙潜力，旗下已有或发展中的业务成为构建元宇宙的多个重要基础设施，管理层预计2023年完成收购暴雪。盈利预测：盈利预测：我们首次覆盖微软（MSFT.US），基于彭博过去五年预测市盈率（详见第3页），参考以往估值中枢，我们认为可给予28x-30 x 2023年经调整P/E(经调整市盈率)，约1.97万亿至2.11万亿美元市值为合理区间，对应股价265美元至284美元，较10月14日收盘价228.56美元有约16%至24%的上行空间。主要风险：主要风险：1)公有云使用率不及预期；2)整体IT企业支出放缓；3)更严峻的竞争环境PXaXvZbW

3、fYiVnNpPmObRbP7NoMnNnPoMlOnMpPeRoPzRbRrRuNMYsQrOMYtPnO第3页估值 预测市盈率历史区间过去五年预测市盈率区间资料来源：彭博，截至10月14日PART 01PART 01行 业 分 析行 业 分 析industryanalysis第5页行业分析-IaaS2468535944507506821390682119068151873190578235590287686050000100000150000200000250000300000350000201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E20

4、21-2026年CAGR=26.0%全球IaaS行业市场规模(百万美元)IaaS行业前四大厂商份额对比发展趋势发展趋势：IaaS（基础设施即服务）构建了云计算服务的基础，由于对资金要求高，往往需要企业投入巨大的资本开支，因此准入门槛较高，规模化效应显著，未来行业的集中度会进一步提高。相较于SaaS和PaaS，IaaS为客户提供了更为灵活的方案，客户的定制化程度更高，避免被供应商锁定的情景，受到市场的青睐。市场规模：市场规模：根据IDC，全球IaaS行业2021年市场规模约为907亿美元，预计2026年市场规模超过2876亿美元，2021-2026年CAGR为26%，属于优质赛道。竞争格局：竞争

5、格局：行业集中度高，CR4从2016年的69%提升到2021年的77%；市场份额方面，亚马逊保持一家独大，但是从2016年开始，亚马逊的优势逐渐被微软、阿里、谷歌所蚕食，作为后起之秀，微软的份额从2016年的9%快速上升至2021年的21%，挑战亚马逊的龙头地位。54%50%48%45%41%39%9%13%16%17%20%21%4%5%8%9%10%10%3%3%4%5%6%7%31%29%25%24%24%23%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021亚马逊微软阿里巴巴谷歌其他资料来源：彭博、IDC、Gartner第6页行业分析-PaaS187

6、092665137398493866772290645117281150990191822241111050000100000150000200000250000300000201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E2021-2026年CAGR=28.9%全球PaaS行业市场规模(百万美元)PaaS行业前五大厂商份额对比21%23%24%26%27%12%14%15%15%15%9%9%9%9%8%5%5%6%6%6%4%4%4%3%3%49%46%43%42%40%0%20%40%60%80%100%201720182019202020