海螺水泥-珍惜优质资产与历史最低PB-221017（45页）.pdf

1、 建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告 最新信息最新信息 2022 年年 10 月月 17 日日 600585.SH 买入买入 原评级原评级:买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 28.63 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现(27%)(20%)(13%)(6%)1%8%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22海螺水泥上证综指 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(25.9)(8.5)(16.9)(23.2)相对上证指数(10

2、.5)(3.4)(10.5)(9.6)发行股数(百万)5,299 流通股(%)75 总市值(人民币 百万)153,150 3个月日均交易额(人民币 百万)609 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)安徽海螺集团有限责任公司 36 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以以 2022年年 10月月 14日收市价为标准日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 海螺水泥：毛利率同升显韧性，看好二三季海螺水泥：毛利率同升显韧性，看好二三季度业绩弹性度业绩弹性20220429 海螺水泥：龙头价值成色不减，海螺水泥：龙头价值成色不减，2022 年颇具年颇具看点看点20220328 海螺水泥：

3、压力最大时期已过，看好景气恢海螺水泥：压力最大时期已过，看好景气恢复与低碳发展复与低碳发展20211029 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑材料建筑材料:水泥水泥 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 海螺水泥海螺水泥 珍惜优质资产与历史最低PB 本文对海螺水泥上市后的发展历史进行了深度总结，海螺水泥的核心竞争力本文对海螺水泥上市后的发展历史进行了深度总结，海螺水泥的核心竞争力来源于两大壁垒下的成本优势。公司正处于历史最低估值水平，而资产质

4、量来源于两大壁垒下的成本优势。公司正处于历史最低估值水平，而资产质量仍然较高，低仍然较高，低 PB 与高资产质量凸显公司性价比。我们维持公司与高资产质量凸显公司性价比。我们维持公司买入买入评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 核心竞争力来自“核心竞争力来自“T型”战略和员工持股激励下的成本优势。型”战略和员工持股激励下的成本优势。“T型”战略综合了矿山资源禀赋、大规模产能布局优势、长江水运优势以及华东地区城市带最广阔的水泥需求市场四大高壁垒优势。此外，海螺集团的员工持股改制员工持股改制是海螺水泥低费用高运营效率的核心来源。估值到底，吨净利仍估值到底，吨净利仍相对相对丰厚。丰厚。当下海螺水泥处

5、于 PE与 PB双历史底，PB甚至破 1，历史上几次估值低位出现在外部因素冲击，经济下行压力较大的时刻，但均未达到目前的估值低位。吨净利大幅优于历史底：吨净利大幅优于历史底：吨净利底部出现在 2015年，行业普遍亏损，而海螺水泥仍维持 30元/吨左右净利润。而 2022年上半年水泥产量创十年低点的情况下，海螺水泥仍有 96元/吨的净利润。高资产质量以及优秀的财务指标下，高资产质量以及优秀的财务指标下，PB 修复概率大。修复概率大。与其他低 PB板块相比，海螺水泥的资产负债率、周转率、ROE等多项指标均相对占优。资产质量方面，现金、产线、矿山是公司资产的核心组成部分，公司产线规模大效率高，新增产

6、能壁垒较高的情况下，产线价值较高；环保限制日益严格、骨料价格中枢上升，公司矿山的价值或也高于账面。基本面磨底，水泥需求或有好转。基本面磨底，水泥需求或有好转。目前处于金九银十的施工旺季，公司主营的华东等区域表现优于全国平均，基本面或逐渐磨底边际改善。估值估值 Q3水泥价格恢复不及预期，我们下调原有盈利预测，预计公司 2022-2024年分别实现归母净利 234.1、263.6、285.3亿元，对应每股收益 4.42、4.97、5.38元。公司估值处于历史低位，具备较高的安全边际，维持买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 水泥需求恢复不及预期、煤炭价格持续上涨、行业格局恶化。投资摘