中国人寿：负债端基本盘稳固率先打响23年开门红第一枪-221015（26页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|中国人寿中国人寿 负债端基本盘稳固，率先打响 23 年开门红第一枪 中国人寿（601628.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601628.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 31.25 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 联系人联系人 孙冀齐孙冀齐 13162770049 相关研究相关研究 Q4 人身险资负两端人身险资负两端或将或将迎来双重催化，迎来双重催化，中国人寿中国人寿有望率先受益。有望率先受益。我们认为，人身险行业短期催

2、化剂包括：1）负债端）负债端：23 年开门红预期、养老第三支柱账户制落地预期；2）投资端：）投资端：权益市场、地产行业及长端利率边际改善预期。三大三大因素塑造中国人寿配置价值：因素塑造中国人寿配置价值：1）负债端基本盘稳固，打响）负债端基本盘稳固，打响 23 年开门红第一枪，年开门红第一枪，预计开门红业绩稳定性预计开门红业绩稳定性较较强；强；2）beta 属性强；属性强；3）投资端有望贡献业绩弹性。）投资端有望贡献业绩弹性。负债端基本盘稳固，核心指标负债端基本盘稳固，核心指标表现表现显著优于可比同业显著优于可比同业。22H1 公司 NBV/新单保费 yoy-13.8%/+4.1%，同比增速较

3、Q1+0.5pct/+5.6pct。1）代理人队伍规模）代理人队伍规模降幅明显趋缓，人均产能稳步提升：降幅明显趋缓，人均产能稳步提升：截至 6 月末，销售总人力/个险人力为81.0/74.6 万人，yoy-33.8%/-35.1%；qoq-4.3%/-4.4%，环比降幅较 Q1 收窄0.7pct/0.5pct，呈现趋稳态势；产能方面，22H1 个险人均（期初、期末均值）月均 NBV yoy+31.7%。2）新单口径营运效率提升：）新单口径营运效率提升：22H1 运营效率指标为2.54%，同比提升 0.36pct；但受 NBVM 同比下降拖累，NBV 口径的营运效率指标略降（yoy-0.02pc

4、t 至 0.47%）。3）保单质量管控成效显）保单质量管控成效显现，继续率、退保现，继续率、退保率改善：率改善：22H1 14 个月保单继续率/退保率分别为 85.1%/0.51%，yoy+3.9pct/-0.16pct，助力营运偏差 yoy+202.5%至 38.81 亿元。投资端关注投资端关注 Q4 长端利率长端利率+权益市场权益市场+地产行业边际改善预期。地产行业边际改善预期。受益于 Q2 权益市场估值上修，22H1公司总/净投资收益率分别为4.21%/4.15%，qoq+0.33pct/+0.15pct，yoy-1.48pct/-0.18pct。22H1 公允价值变动损益为-35.11

5、 亿元，亏损规模同比+74.8%，但较 Q1 水平收窄 34.86 亿元。资产配置方面，公司增配权 益、减 配 债 权，投 资 资 产 中 固 定 到 期 日/权 益 类 资 产 占 比 分 别 为74.30%/17.21%，较 21 年末-3.56pct/+2.38pct。投资建议：投资建议：中国人寿负债端基本盘稳固，下阶段资负两端有望迎来双重催化，预计 22-24 年归母净利润 yoy-24.9%/+12.0%/+17.6%。采用绝对估值法测算目标价为 37.6 元/股，对应 0.81 倍 P/EV(22E)，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：利率风险、市场波动风险、政策风险、

6、代理人队伍规模大幅下滑。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）824961 858505 851666 888799 936521 增长率 10.71%4.07%-0.80%4.36%5.37%归母净利润(百万元)50268 50921 38232 42834 50380 增长率-13.76%1.30%-24.92%12.04%17.62%每股收益（EPS）1.78 1.80 1.35 1.52 1.78 P/E 17.57 17.35 23.10 20.62 17.53 P/EV 0.82 0.73 0.67 0.61 0.56 数据来源