证券行业深度研究报告：全面注册制系列专题报告之一投行重资本业务协同初探-221013（33页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 证券证券 2022 年年 10 月月 13 日日 证券行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）投行重资本投行重资本业务业务协同协同初探初探 全面注册制全面注册制系列系列专题报告之一专题报告之一 全面注册制全面注册制下的投行业务变革和美国下的投行业务变革和美国 70、80 年代存在相似之处。年代存在相似之处。相似体现在，监管政策体系逐步完善，投行业务面临新变局，投行业务集中度持续上行。但目前我国的投行业务在取得阶段性发展成果的同时，仍与发

2、达市场存在差距，业务模式的拓展空间广阔。经历 1970s、1980s 的行业动荡，美国投行业务已经走入成熟阶段，竞争格局稳定，头部券商优势领先。由此，本文分析顶级证券公司高盛在投行重资本业务协同经验，对我国未来投行业务与其他业务的协同发展进行展望。高盛已形成较为成熟的“投行高盛已形成较为成熟的“投行+交易”交易”+“投行“投行+投资”投资”协同模式协同模式。模式上：1）交易助力投行：交易条线产品可满足更为复杂的投行业务需求，交易条线客户积累可提升投行销售实力。2）投行助力交易：投行业务其一可以促成大宗交易，其二可以向交易部门引流。3）股票承销与股权私募存在协同。协同的模式特征表现为：1）客户层

3、面，投行部门同时覆盖企业客户与机构客户，更容易实现客户协同效应。2）客户需求层面，高盛根据对不同行业、不同类型的客群进行需求细分，实现交易类产品与不同投行客群的精准对接。3）产品层面，不同部门间产品供应相互打通，方能构建更具竞争力的复杂产品。支撑协同模式实现的要素为：灵活的调整机制、强大的业务实力、完备的产品体系、庞大的客户关系网、畅通的业务输送渠道。资本金重塑投行业务关系资本金重塑投行业务关系，科创板注册制改变，科创板注册制改变 IPO 业务收入构成及初始投入业务收入构成及初始投入资金资金，衍生业务发展，衍生业务发展也也带来“投行带来“投行+资本中介”新机遇资本中介”新机遇。注册制带来的具体

4、影响表现为：1）收益上，部分项目出现跟投收益超承销保荐收入的现象；2）资金支出上，包销+跟投增加保荐承销业务的初始资金投入；3）监管上，直投规则调整带来券商“直投+投行”新模式的探索。此外，注册制将带来投行业务市场规模扩容，“投行业务+资本中介业务”作为大投行战略的一部分，资本中介业务如衍生品业务的高速发展为“投行业务+资本中介业务”带来新机遇。全面注册制下，看投行业务与重资本业务协同，一要看跟投制度未来走向，全面注册制下，看投行业务与重资本业务协同，一要看跟投制度未来走向，二要看交易业务发展情况，三要看组织结构调整进度。二要看交易业务发展情况，三要看组织结构调整进度。短期内国内“投行+投资”

5、协同和海外或将存在差异，国内券商投行业务与自有资金投资的强制联动主因跟投制度。高盛协同模式是未来潜在发展方向，但我国多久能发展出高盛模式取决于交易业务发展情况。不考虑杠杆约束，观高盛，交易业务的快速发展外因在竞争压力、市场环境、技术环境，内因在战略、投入、创新。观国内，促进交易业务发展的外部驱动力相比美国相对不足，但战略布局、资金投入已起步。高盛协同的核心在于内部业务条线的合作，国内头部券商已经开始在该方向上布局。投资建议：投资建议：结合高盛案例及国内投行业务发展阶段，我们认为已开始协同布局且存在业务优势的券商，在全面推行注册制的背景下，在长期发展中更容易实现强强联合，产生协同收益。券商板块，

6、推荐华泰证券、中金公司、中信证券，关注中信建投。风险提示：风险提示：全面注册制推进不及预期，国内及全球疫情反复、加重，实体经济复苏不及预期，监管政策变化。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级评级 华泰证券 12.28 1.25 1.52 1.78 9.8 8.1 6.9 0.75 推荐 中信证券 17.79 1.57 1.91 2.32 11.3 9.3 7.7 1.00 推荐 资料来源：Wind，