海吉亚医疗-国内民营肿瘤医疗服务领军者-221014（28页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 医疗服务|公司研究 2022 年 10 月 14 日 声明：该报告为 2022 年 9 月 28日发布的英文报告Leading private oncology service provider的中文翻译版本。该中文翻译版本仅供客户的参考。如果该中文翻译版本与英文版本有任何不一致，以英文版本所述为准。客户需自行承担因依赖该翻译版本的内容所招致的任何风险。买入 首次覆盖 市场数据：2022 年 9 月 26 日 收盘价（港元）44.75 恒生中国企业指数 6,138 52 周最高/最低价(港元)76.75

2、/16.20 总市值（百万港元）27,598 流通股（百万股）汇率（人民币/港元）617 0.89 股价表现：资料来源：彭博 证券分析师 周文远 A0230518110003 国内民营肿瘤医疗服务领军者 海吉亚医疗(06078:HK)海吉亚医疗是国内领先的肿瘤医疗服务提供商，聚焦于非一线城市为肿瘤患者提供肿瘤综合诊疗服务。目前，公司经营或管理 12 家以肿瘤科为核心的医院，覆盖国内七个省的九个城市。随着公司旗下医院业务的稳定增长，我们预计 2021-2024 年公司收入和调整后净利润复合增长率将分别达到 30%和 27%。国内民营肿瘤医院市场发展迅速。根据 Frost&Sullivan 预测，

3、2021 年国内肿瘤医院的肿瘤医疗服务总收入为 4,540 亿元（同比增长 12%），其中民营医院收入为 500 亿元（同比增长 21%）、公立医院收入为 4,050 亿元（同比增长 11%）。此外，预计 2020-2025 年民营肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入复合增长率为 20%，于 2025 年达到 1,020 亿元。就不同地域市场而言，低线城市尤其是三线及其他城市占国内肿瘤医院市场份额最高，按收入计算，预计 2021 年市场份额约为 58%，二线和一线城市份额分别为 27%和 15%。预计 2020-2025 年三线及其他城市肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入复合增长率为 12%，有望于 2025

4、年达到 4,150 亿元，一线和二线城市复合增长率分别为10%和 11%。优秀的过往业绩。通过自建民营营利性医院和收并购，2017-2021 年公司收入和调整后净利润复合增长率分别为 40%和 75%。就各业务板块收入而言，2017-2021 年医院业务复合增长率为 47%，其中门诊和住院服务的复合增长率分别为 50%和 46%。随着公司医院网络的扩张，其收入贡献从2017 年的 77%增长至 2021 年的 93%，毛利率从 2017 年的 19%进一步提升至 2021 年的 31%。并购标的实现运营效率提升。公司于香港上市后，2021 年已完成两项医院并购，包括苏州永鼎医院和贺州广济医院。

5、并购完成后，公司进一步增强了整合能力，并购标的的毛利和就诊人次均有所提升。2022 年上半年，苏州永鼎医院和贺州广济医院的毛利分别同比增长 173%和 270%，就诊人次分别同比增长 77%和 12%。截至 2022 年 6 月底，公司现有医院的总开放床位数约为 5,500 张。随着现有医院二期项目的运营（重庆、单县和成武等）、新医院建设（德州、无锡和常熟）以及收并购，公司预计 2024 年底可开放床位总数有望超过 12,000 张。首次覆盖给予买入评级。我们预计 22/23/24 年的经调整每股基本盈利分别为 0.98 元、1.20 元和1.49 元，分别同比增长 35%/22%/24%。我

6、们的目标价为 58 港元，对应 22 年 53 倍 PE 和 23 年43 倍 PE。目标价对应 30%的上涨空间，给予买入评级。风险提示：受疫情影响业务中断；监管部门对医疗服务的价格管控；并购标的整合进度低于预期。财务数据及盈利预测 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,402 2,315 3,243 4,136 5,142 同比增长率（%）29.10 65.17 40.06 27.55 24.31 净利润（百万元）316 451 606 737 916 同比增长率（%）84.26 42.56 34.46 21.71 24.24 每股收益（元）