【东吴证券】古井贡酒（000596）-定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势-260109（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 古井贡酒（000596）定力足定力足顺势充分纾压顺势充分纾压，韧性强韧性强筑底重拾升势筑底重拾升势 2026 年年 01 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)135.99 一年最低/最高价 130.80/197.88 市净率(倍)2.82 流通A股市值(百万元)55,565.51 总市

2、值(百万元)71,884.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)48.17 资产负债率(%,LF)30.55 总股本(百万股)528.60 流通 A 股(百万股)408.60 相关研究相关研究 古井贡酒(000596)：2025 年三季报点评：持续理性降速，立足长远发展 2025-10-31 古井贡酒(000596)：2025 年中报点评：务实降速，立足长远 2025-08-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）20,254 23,578 18,705 19,146 21,11

3、9 同比（%）21.18 16.41(20.67)2.35 10.30 归母净利润（百万元）4,589 5,517 4,243 4,448 5,004 同比（%）46.01 20.22(23.10)4.84 12.49 EPS-最新摊薄（元/股）8.68 10.44 8.03 8.42 9.47 P/E（现价&最新摊薄）15.66 13.03 16.94 16.16 14.37 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 周期底部周期底部报表出清报表出清可期可期，动销韧性，动销韧性强复苏强复苏第一梯队第一梯队有望有望。2021 年以来需求走弱致白酒行业进入持续调整期，至

4、2024/25 已传导至主流白酒企业报表端，2025Q2-Q3 出现较大面积的营业收入和归母净利润大幅下滑，呈现周期左侧偏底部特征。古井贡酒作为优质地产酒龙头，一方面 25Q2报表进入理性出清阶段，25Q3 单季度营收同比加速下滑 51.65%、归母净利润同比下滑 74.56%，预计 25Q4 及 26H1 延续出清夯实底盘。另一方面公司管理团队在深度调整期保持稳定实属难得，也反映了地方政府支持公司平稳度周期的态度。从外部来看，2025 年中高档白酒消费场景表现疲软，而大众消费凸显韧性。展望 2026 年，白酒消费场景具有一定修复空间，大众消费基本盘稳固，区域龙头古井在大众价位兼具品牌+渠道优

5、势，筑底向上可期。展望展望中中长期：长期：省内优势省内优势为后盾为后盾，省外，省外稳扎稳打，品牌和市场皆有空间稳扎稳打，品牌和市场皆有空间。古井作为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头，在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先，攻（周边和机会市场的渗透）守(省内强控制力）兼备。1）古井品牌地位优于普通地产酒，公司战略有高度，执行有力度。公司管理层锐意进取，坚定执行“全国化、次高端”战略，在品牌上敢于大力度超前投入，在产品上引领省内消费升级，在市场端坚定全国化战略并敢于突破。2）古井省内优势明显，省外规模市场已成型。安徽省内竞争格局清晰，古井依托完善价格带布局+古 20 前瞻精准卡位引领升级、渠道深耕护城

6、河深，市占率领先优势非常明显。省外开拓积极进取，华东市场库存相对较低、核心烟酒店覆盖较好，北方市场未来仍需进一步做优渠道、做强品牌，湖北市场相对稳健。古井古井贡酒贡酒 2026 年节奏年节奏或或类类 2014 年，有望跑出收益年，有望跑出收益。复盘上一轮白酒产业周期来看，2013/14 年白酒行业加速下行，与 2025/26 年白酒产业节奏具备一定相似度。2014 年洋河、古井股价涨幅领先，核心在于洋河、古井于 2009-2012 年已分别构建出全国化大单品的强劲成长势能，大众价位古井的献礼版、古 5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力强，外加强大的渠道深度分销能力，动销韧性突出，2014 年