科思股份-防晒品原料制造龙头产能扩张叠加品类扩充未来可期-221013（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1010月月1313日日增持增持科思股份（科思股份（300856.SZ300856.SZ）防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告美容护理美容护理化妆品化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若联系人：孙乔容若021-S0980517070001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值74.76-79.46 元收盘价63.10 元总市值/流通市值10664/3723 百万元52 周最高价

2、/最低价72.55/35.70 元近 3 个月日均成交额130.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5 亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。公司产品主要销售至境外地区，营收占比维持在80%以上水平，且2021年前五大客户占销售收入的57.1%。公司在防晒需求稳健提升基础上，通过绑定下游核心客户，实现稳健业绩表现，2016-21年收入及归母净利复合增速分别为12.4%/25.0%。行业分析

3、：行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841 亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。行业格局来看，随着国内化妆品行业管理趋严，新规落地有利于国产龙头原料商未来进一步提升市场地位。此外香精行业全球市场规模也在不断扩大，其中我国香精香料市场快速增长，2005-2020年CAGR达8.77%。公司分析公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。并依托优异的产品品质和稳定的生产供应，实现下游国际知名企业客户的

4、深度绑定，订单稳定且充足。未来，公司将1）首先受益量产驱动：量产驱动：随着海外疫后户外出行需求的复苏，叠加竞争对手产能受限，终端需求提升明显，在公司自身产能释放驱动下，收入有望持续增长；2）其次受益价格驱动：价格驱动：原材料成本上涨驱动产品提价，叠加人民币贬值因素带来的汇兑收益，公司利润水平弹性在今明年有望得到持续释放。3 3）此外积极多品类扩张，）此外积极多品类扩张，公司有望切入个护原料高增长赛道，通过拓展品类分享个护原料需求增长红利，打造新增长点。风险提示风险提示：疫情反复；项目进展不及预期；产品价格不及预期；原材料价格波动、原材料供应风险；客户依赖风险；汇率波动风险投资建议投资建议：全年

5、公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.78 元/2.17 元/2.64 元/股，对应 PE 分别 36/30/24 倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为 74.76-79.46 元，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2020

6、2020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)1,0081,0901,7112,0372,423(+/-%)-8.4%8.1%56.9%19.1%18.9%净利润(百万元)163133301368448(+/-%)6.3%-18.7%126.6%22.2%21.7%每股收益（元）1.451.181.782.172.64EBITMargin20.1%13.1%19.2%20.1%20.7%净资产收益率（ROE）11.1%8.4%16.3%16.9%17.5%市盈率（PE）44.554.736.229.724.4EV/EBITDA29.635