嘉必优-国产发酵营养素龙头扬帆合成生物学蓝海-221013（42页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！嘉必优(688089)/化学制品/公司深度研究报告/2022.10.13 国产国产发酵营养素发酵营养素龙头龙头，扬帆合成生物学蓝海，扬帆合成生物学蓝海 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-1010-1212 收盘价（元）35.28 流通股本（亿股）0.65 每股净资产（元）11.64 总股本（亿股）1.20 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告相关报告

2、核心观点 嘉必优嘉必优:微生物发酵营养素微生物发酵营养素行业开拓者行业开拓者。公司深耕婴配奶粉添加剂行业，是国内 ARA 产业的龙头，全球市占率超 10%，国内市占率约 50%;2021 年实现 DHA 产业化，并陆续实现-胡萝卜及 SA 等营养素产业化。除前股东嘉吉，目前客户涵盖达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业。微生物发酵营养素微生物发酵营养素：下游应用持续拓宽，市场下游应用持续拓宽，市场稳步稳步增长。增长。ARA&DHA 对婴幼儿大脑发育是刚需。伴随奶粉化趋势、宠物经济蓬勃发展，据GrandViewResearch 预测，预计 2018-202 年全

3、球 ARA/DHA 市场规模将分别由 1.91/2.57 亿美元分别增至 2.91/7.58 亿美元，CAGR 分别达 5.75%/16.70%。奶粉新国标奶粉新国标落地在即叠加落地在即叠加帝斯曼专利保护到期帝斯曼专利保护到期，中短期业绩确定性强，中短期业绩确定性强：国内：新国标下奶粉 ARA/DHA 含量提升带来强确定性业绩增长。海外:帝斯曼专利保护将于 2023 年 6 月前陆续到期，公司有望凭借渠道和价格优势，实现市占率提升。前瞻布局合成生物赛道，长期发展空间广阔前瞻布局合成生物赛道，长期发展空间广阔：公司 SA(燕窝酸)于 2021 年 6 月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也

4、是目前唯一备案 SA 化妆品新原料的供应商，成功跻身个护市场。同时公司积极布局 HMO 等新赛道，相关项目已进入中试阶段，有望维持身位优势。盈利预测：盈利预测：预计 2022-2024 年公司收入 4.4、6.3、7.9 亿元，同比增25.2%、42.8%、25.7%。归母净利润分别为 1.4、2.0、2.4 亿元，同比增 5.7%、43.7%、21.3%，2022 年 10 月 12 日收盘价对应 2022-2024 年 31.2、21.7、17.9 倍 PE，我们认为公司短期新国标叠加专利保护到期催化确定性强，海内外业务齐振推动公司业务量价齐升，首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示：风险提

5、示：新国标注册进度不及预期；新业务开发不及预期；帝斯曼协议相关风险；客户集中风险。盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）323 351 440 628 789 收入增长率（%）3.82 8.55 25.22 42.78 25.70 归母净利润（百万元）131 129 136 195 237 净利润增长率（%）10.50-1.54 5.66 43.73 21.33 EPS（元/股）1.09 1.07 1.13 1.63 1.97 PE 36.33 57.42 31.16 21.68 17.87 ROE（%）9.91

6、 9.31 9.20 11.67 12.41 PB 3.61 5.34 2.87 2.53 2.22 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -44%-26%-8%11%29%47%嘉必优沪深300上证指数 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.嘉必优：以先进生物技术领跑国内营养素生产嘉必优：以先进生物技术领跑国内营养素生产 .6 6 1.1.1.1.历史复盘：生物技术进步贯穿发展，产品创新稳定拓展客户历史复盘：生物技术进步贯穿发展，产品创新稳