致远互联-信创驱动短期增长低代码打开长期空间-221012（16页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：59.83 元 目标价格（人民币）：70.62 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)0.77 已上市流通 A股(亿股)0.59 总市值(亿元)46.23 年内股价最高最低(元)79.92/44.16 沪深 300 指数 3728 上证指数 2980 王倩雯王倩雯 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522080001 孟灿孟灿 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522050001 信创驱动短期增长，低代码打开长期空间信创驱动短期增长，低代码打开长期空间 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项

2、目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)763 1,031 1,267 1,578 1,931 营业收入增长率 9.07%35.10%22.90%24.54%22.36%归母净利润(百万元)108 129 147 184 227 归母净利润增长率 10.40%19.69%14.05%25.14%23.36%摊薄每股收益(元)1.398 1.673 1.901 2.379 2.935 每股经营性现金流净额 1.62 1.68 2.01 2.85 3.58 ROE(归属母公司)(摊薄)8.21%9.00%9.36%10.55%11.61%P/E N.A N

3、.A 31.47 25.15 20.39 P/B N.A N.A 2.95 2.65 2.37 来源：公司年报、国金证券研究所。投资逻辑投资逻辑 OA 市场集中度提升是公司过往及现在增长的重要驱动力；近年政务及行业信创需求旺盛，为公司市占率提升提供了新的契机。2022 年上半年信创业务营收为 0.7 亿元，同比增长 359%，占整体营收比重提升至 16.6%。行业信创于 2021 年接棒政务信创成为未来的重要增长方向。2021 年，公司直销业务中信创合同金额为 2.3 亿元，同比增长 103%；其中政务信创为 1.4 亿元，同比增长 37%；行业信创为 0.9 亿元，同比增长 631%。信创业

4、务的高速发展使得公司的客户结构进一步向大型企业及政府客户倾斜。协同管理软件未来的增长主要依靠模块的泛化及功能深化。低代码平台 CAP能够解决传统开发模式下成本高昂、开发速度慢、系统灵活性差等问题，相关合同金额增长迅速。2021 年公司直销合同中，低代码平台关联金额为 6.0亿元，同比增长 44.3%。目前，公司重点推动项目管理、资产管理、费控管理、供应商管理、合同管理和采购管理 6 大高频应用的标准化。经销体系的变化也为公司增长动力从市占率提升走向模块拓展奠定初步基础。公司于2022 年 4 月发布“蜂巢计划 4.0”，提出 2022 年发展超过 100 家城市专营伙伴的目标，并推出新的合伙人

5、模式；同时引入 20 多款产品、加强打造100 多个产品解决方案，并提供亿元发展津贴。云业务增长迅速，以薪事力为代表的云产品渐趋成熟。2022 年上半年云业务营收为 0.4 亿元，同比增长 86%，占整体营收比重达 9.8%，较上年同期提升 3.7pct。近年公司陆续推出数智人力云（薪事力）、数据采集云（智联云）、协同政务云、营销服务云等产品。全新一代技术平台 V8 的发布为公司云战略提供了有力支撑，基于 V8，公司发布了面向大型集团的 COP-A9 产品，目前已成功落地某大型企业。投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.7/15.8/19.3 亿元，归母净

6、利润分别为 1.5/1.8/2.3 亿元，EPS分别为 1.90/2.38/2.94 元。我们采用市盈率法对公司进行估值。选取 3 家企业服务可比公司，给予公司 2022 年 37.2 倍PE估值，目标价 70.62 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；解禁风险；股东及董监高解禁风险 05010015020043.0649.9156.7663.6170.4677.31211012220112220412220712人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 致远互联 沪深300 2022 年年 10 月月 12 日日 创新技术