天齐锂业-锂矿开采和转化量的增长；OW-220822（79页）.pdf

1、1=共识数据由路孚特估计提供 e=摩根士丹利研究估计天齐锂业股份有限公司|亚太地区锂矿开采和转化量的增长；OW+852 2848-5292股票评级超重行业观点吸引人的价格目标Rmb139.20汉娜杨，CFA股票分析师克里斯江研究助理+852 2239-7079天齐正在扩大上游资源和中游锂转换能力，并受益于 SQM 雄心勃勃的扩张。我们在 OW 开始对天七-H 的报道，并在 OW 恢复对天七-A 的报道。具有低成本上游资产的完全集成转换器：具有低成本上游资产的完全集成转换器：天齐锂业（天齐）通过锂辉石开采、加工和精炼生产锂产品。它大中华材料大中华材料/中国中国+852 3963-1593持有澳大

2、利亚格林布什矿场 26%的股权，该矿场是世界上最大的矿场之一成本最低的硬岩矿山，它从那里采购所有锂辉石精矿以满足其加工能力（即 100%的容量自给自足）。我们估计 Greenbushes 的锂辉石精矿产量将在 2021-25 年实现 16%的复合年增长率。此外，天齐正在就中国雅江错拉矿重新开始开发和生产进行可行性研究。此外，对 Sociedad Qumica y Minera de Chile(SQM)的投资使天齐能够获得世界上成本最低的盐水（位于智利的阿塔卡马），以及产能扩张潜力和 ASP 提升空间。扩大在澳大利亚和中国的转换能力：扩大在澳大利亚和中国的转换能力：天齐正在国内外扩大其锂转化能

3、力（氢氧化锂、碳酸锂和金属锂）。完成当前项目后，到 2025 年，总转换能力将达到 114.8ktpa，高于 2021 年的 44.8ktpa，复合年增长率为 27%。锂辉石精矿采购超过消费的暂时过剩将由外部收费来填补。始终如一的高品质产品吸引了领先的制造商：始终如一的高品质产品吸引了领先的制造商：天齐具有一致性开发和制造高品质锂化合物的能力，吸引了全球领先的锂离子电池和正极材料制造商；这包括与海外战略客户的长期氢氧化锂供应协议。我们启动我们启动 H 股并恢复股并恢复 A 股覆盖，均增持，股覆盖，均增持，目标价分别为 107.9 港元/股（来自 DCF 分析）和 139.2 元/股。主要风险包

4、括：主要风险包括：(1)随着供应增加，潜在的锂价格修正；和(2)天齐锂辉石精矿依赖单一矿源。库存评分库存评分超重超重行业看法行业看法吸引人的吸引人的价格目标Rmb139.20价格目标的上行/下行(%)27Shr 价格，收盘价（8 月 19 日，2022)Rmb109.20 52 周范围 Rmb148.57-58.05 Sh out,dil,curr(mn)1,477Mkt cap,curr(百万)25,358 美元电动汽车，电流(百万)25,382 美元日均交易价值(百万)887 美元财政年度结束财政年度结束12/2112/22e12/23e12/24eModelWare EPS（人民币）1.

5、4113.187.682.95每股收益（人民币）1.0510.7910.5210.16净收入（百万人民币）7,66345,29841,38816,779EBITDA(人民币百万)4,64937,73033,78611,005ModelWare net inc(人民币百万)2,07921,63712,6124,843市盈率76.08.314.237.0市盈率/BV12.43.93.12.8RNOA(%)21.8216.5105.840.2ROE(%)39.9169.627.48.3EV/EBITDA34.04.34.312.8分部(%)1.05.06.62.2FCF 使用率(%)(0.7)1.9

6、9.31.1杠杆率(EOP)(%)(37.9)(67.1)(89.8)(92.0)除非另有说明，所有指标均基于 Morgan Stanley ModelWare 框架摩根士丹利与摩根士丹利有业务往来摩根士丹利研究涵盖的公司。因此，投资者应注意该公司可能存在可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益冲突。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。有关分析师证明和其他重要披露，请参阅本报告末尾的披露部分。=非美国关联公司雇用的分析师未在 FINRA 注册，可能不是会员的关联人士，并且可能不受 FINRA 在与目标公司的通信、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易方面的限制。格林威治标准时间 2