【研报】商贸零售行业：春潮之下逆潮而生立足当下再论职教逆周期属性及中公成长边界-20200609[35页].pdf

1、 1 春潮春潮之下之下， 逆潮而， 逆潮而生生立足当下再论立足当下再论 职教逆周期属性及中公成长边界职教逆周期属性及中公成长边界 我们认为，市场对于当下职教行业逆周期属性认识不够充分：职业教 育 18 年以来被提上前所未有的政策高度，疫情进一步催化其成为当前 时点稀缺板块。中公教育作为职教行业龙头，勇立潮头，多品类齐发， 有望打开上行空间。 教育行业逆周期属性明显，经济下行热度不减。教育行业逆周期属性明显，经济下行热度不减。1）对标海外：美国 高教培训行业在经济波动期间迎来增长契机。美国宏观经济 21 世纪初 经历两次较明显波动，期间 GDP 增速下滑，失业率攀升至 6%-10%， 但由于失业

2、青年进行学习深造，硕博项目入学人数增速 2000 年-2002 年从 2.2%升至6.4%， 高教行业穿越周期快速发展。 两次经济波动期间， 阿波罗集团和德瑞教育集团营收和业绩增速均保持上升，德瑞教育集 团盈利能力持续改善，2001-2002 年阿波罗教育集团 PE 达 40-60 x，平 均 PEG1.3，德瑞教育集团平均 PEG 也高达1.96；2） 回溯中国：金融 危机背景下，教育行业热度不减。2008 年金融危机下我国 08、09 年 GDP 增速连续下滑，但教育行业 09 年 GDP 增速逆势增加 2.4pct 至 17.9%。微观角度看，青年接受职业教育培训意愿明显提升，2008

3、年全 国接受非学历高等教育的学生人数增速增加 6.2pct 至 7.5%。3）疫情或 导致全球经济发展趋缓，就业压力增大。受疫情影响，2020 年 1-2 月我 国经济数据出现回落，发改委表示稳就业任务繁重。OEDC 预测全球 经济将根据疫情发展情况出现不同程度下滑。教培行业或迎来新契机。 职教发展迎多重政策利好职教发展迎多重政策利好，疫情催化行业新机，疫情催化行业新机。国家近年大力鼓励职 业教育，18 年以后将职教提上前所未有政策高度。2020 年疫情下中央 政府工作报告将稳就业保民生放在优先位臵，并多次提出要扩大 今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位 招募，利于增加

4、考研、公考、事业单位及教师培训业务机会，利好下 沉市场布局完善的公司。 中公教育：疫情短期或影响收入确认，中公教育依托“研发能力中公教育：疫情短期或影响收入确认，中公教育依托“研发能力+ +布布 点先发优势”核心壁垒拓展职教大市场。点先发优势”核心壁垒拓展职教大市场。公司拥有 2051 名研发人员和 13475 名教师 （截至2019 年， 下同） ， 教研体系完善； 拥有直营网点 1104 个，深度下沉低线城市。1）受到疫情影响线下业务开展受阻，公司通 过线上授课方式进行教学，单个班级授课人数进一步下调，并对授课 教师全面培训。为保证授课质量，加大作业力度、加强考勤管理，并 对学生进行课后跟

5、进，现有客单价基本维持。2）短期考试推迟或对中 公教育收入确认有所影响，但扩招提升通过率，且中长期有望催化行 业加速向龙头集中。2020 年国考招录人数大幅增长，我们测算中长 期（5-10 年，下同）公考培训市场规模336 亿元，预计公司对应营收空 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 09 日日 商贸零售商贸零售 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002607 中公教育 - 买入-A 0

6、0667 中国东方 教育 14.82 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.85 -11.29 -26.91 绝对收益绝对收益 0.62 -10.67 -14.08 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜一帆杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 021-35082088 相关报告相关报告 地摊经济概念兴起，5 月国货化妆品表 现 突 出 ， 618 直 播 补 贴 玩 法 不 断 2020-06-07 壹网壹创、