【研报】化妆品行业系列之六：“疫”外之路本土美妆龙头如何化危为机-20200219[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 日用化学品日用化学品 化妆品行业系列之六化妆品行业系列之六 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 19 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 “疫”外“疫”外之路之路，本土美妆龙头，本土美妆龙头如何化危为机如何化危为机 疫情疫情影响综述：短期抑制需求，长期趋势不改影响综述：短期抑制需求，长期趋势不改 “新冠”疫情下化妆品行业短期冲击难以避免，但全年影响相对有限， 首先，03“非典”严重

2、时期 4/5 月，化妆品社零仍有 20.3%/14.6%增长， 相对而言行业具备一定韧性。其次，Q1 属于行业淡季，短期需求抑制后 有望在年中及下半年实现反弹复苏。此外，行业内不同品类及业态受影 响差异也较明显，按影响程度排序，分品类：彩妆护肤洗护沐；分渠 道：百货 CS商超线上；分产业链：渠道经销品牌研发制造。 结构性结构性趋势强化：新业态加速普及，格局有望优化趋势强化：新业态加速普及，格局有望优化 疫情有望加速催化美妆行业新业态发展，并推动优质企业逆势提升市场 份额。首先，行业线上化趋势将进一步加速，相关品牌公司有望借先发 优势扩大份额，同时线上代运营商有望迎快速发展新节点；其次，线下 传

3、统渠道预计加速洗牌，具备较强规模优势、现金流充沛，并积极转型 尝试新零售模式渠道商有望迎来新机遇；此外，在当前复工进展缓慢情 况下，产能紧缺致使中小品牌面临供应链危机，具备自有研发生产实力， 以及较强产能快速协调能力的企业则有望受益。 投资建议投资建议：抢滩新模式，规模促稳健，逆势快扩张抢滩新模式，规模促稳健，逆势快扩张 综合来看，预计前期新兴渠道积极布局，且具备良好现金流及规模优势 的企业有望较好抵御短期冲击，并在三四季度的行业旺季迎来更强劲复 苏。根据我们测算，疫情对板块品牌上市公司 Q1 营收增速影响在 6pct-15pct 之间，具体差异与企业营收在区域、渠道等占比的不同有关。 综合考

4、虑建议短期重点关注：1）珀莱雅珀莱雅，公司近年来主要以电商渠道驱 动快速发展，预计 19 年电商占比超 50%。在此基础上，公司借大数据 运营优势和内容营销布局，积极打造爆品策略；并以新兴渠道为载体深 化多品牌布局，通过内生外延加速企业成长。当前股价对应 PE58/43/34 倍，维持“买入” 。2）壹网壹创壹网壹创，疫情期间线上运营成为主流方式，且 疫情过后预计品牌方将更重视电商布局，公司作为美妆代运营第一股， 有望在新品牌合作以及品类扩张上具备较强看点。当前股价预计 19-21 年 PE94/69/53 倍，维持“增持” 。3）丸美股份：丸美股份：公司多年布局下品牌力 基础扎实，渠道端以经

5、销为主，短期对疫情影响能起到一定缓冲作用， 同时公司电商占比相对不低，目前主品牌与网创达成强强联合，春纪有 望蜕变为互联网新锐品牌，预计线上有望成为公司今年的主要发力点。 当前股价对应 19-21 年 PE51/44/39 倍，维持“增持” 。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 113.73 22,890.39 1.97 2.65 57.8 43.0 300792

6、 壹网壹创 增持 256.99 20,559.20 2.74 3.71 93.8 69.3 603983 丸美股份 增持 73.52 29,481.52 1.45 1.67 50.7 44.0 600315 上海家化 买入 28.20 18,929.21 0.96 1.08 29.4 26.1 688363 华熙生物 增持 85.65 41,112.00 1.21 1.69 70.6 50.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 化妆品行业系列之五： 产业链梳理专题-深挖 产业价值，启征黄金赛道 2020-02-14 化妆品行业系列四：功能性化妆品专题：需