【研报】对全球供求关系的影响：贸易协议如何执行-20200514[19页].pdf

1、 宏观报告宏观报告 | 宏观点评宏观点评 1 贸易协议如何执行贸易协议如何执行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 14 日日 作者作者 宋雪涛宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 向静姝向静姝 联系人 相关报告相关报告 对全球供求关系的影响 受疫情影响，预计 2020 年中国名义 GDP 增速降至 4.0%，中国进口增速 降至-8.9%，这将给对外贸易和供求结构带来的挑战。 中美贸易协议的达成将边际增加美国 2020/2021 年的出口 694/1117 亿 美元，出口增速分别为 2.78%/4.47%，带动 2020/2021 年美国 GDP

2、 增长 0.097%和 0.156%。 另一方面， 协议的达成将影响其他国家对中国的出口。 具体而言， 2020 年欧盟/日本预计将在 2019 年基础上边际减少 373 /136.8 亿美元出口， 对出口额的影响分别为 13.5%和 8.0%。 风险提示：新冠疫情扩散超预期；货币政策超预期;贸易摩擦超预期；财 政政策超预期 宏观报告宏观报告 | | 宏观点评宏观点评 2 中美 1 月 15 日正式签署了第一阶段贸易协议。根据协议，中国将在 2017 年对美进口额 （1300 亿美元商品和 560 亿美元服务）的基础上，在在 2020-2021 年增加购买年增加购买 2000 亿美亿美 元的美

3、国商品和和服务元的美国商品和和服务（第一年不少于 767 亿美元，第二年不少于 1233 亿美元） ，具体包 括 320 亿美元农产品、777 亿美元工业品、524 亿美元能源品以及 379 亿美元服务。 中方将增加哪些进口采购？中国增加的进口需求和美国增加的出口能力能否匹配？协议 执行将对中美两国和其他国家产生什么样的直接经济影响？目前协议执行情况如何？这 些是本篇报告要讨论的几个核心问题。 一、疫情对协议的影响一、疫情对协议的影响 过去 15 年，中国进口总量逐年增加。2019 年，中国进口总额 25782.9 亿美元，其中商品 进口总额为 20768.9 亿美元，服务贸易进口总额为 50

4、14 亿美元。 图 1：中国商品进口总额与美国进口占比 2000-2021E 资料来源：Wind，USITC，天风证券研究所 2010-2019 年中国商品进口额年化增速为 4.5%，若假设 2020-2021 年增速不变，则 2020/2021 年中国商品进口额会增至 21711/22695 亿美元， 相比 2017 年增加 3272.6/4257 亿美元进口，增量足够覆盖中美贸易协议中的商品进口要求（639/982 亿美元） ；若按照从 美国进口的比例 8.4%（2017 年）计算，则中国新增对美 275.4/358.3 亿美元，无法覆盖协 议中的进口要求。 中国服务进口近 10 年年均增

5、速 11%， 到 2020/2021 服务进口金额或达 5566/6179 亿美元， 相较 2017 年增加 890/1503 亿美元，远超协议要求金额 128/251 亿美元。若按照从美国进 口的比例 12.0%（2017 年）计算，则中国新增对美服务进口 106.7/168.7 亿美元，无法覆盖 协议中的进口要求。 由此我们判断，若中国完成第一阶段协议的对美进口额，原则上不会压缩中方对其他国家原则上不会压缩中方对其他国家 的进口额存量，但可能会挤占中方对其他国家的进口额增量和份额。的进口额存量，但可能会挤占中方对其他国家的进口额增量和份额。 0 2 4 6 8 10 12 14 0 5,0

6、00 10,000 15,000 20,000 25,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 E 2021 E 中国进口金额（亿，美元）美国进口占比 （%，右轴） oPqPmNsRsPoPxOsQuMmQyQ6MdN9PmOmMmOoOkPrRsPlOmNnQ6MpPuMwMtOwONZsQrP 宏观报告宏观报告 | | 宏观点评宏观点评 3 图 2：中国服务进口总额与美国进口占比 2000-2021E 资料来源：Wi