国轩高科-铁锂电池先驱者储能加速放量-221011（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国轩高科国轩高科（002074）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 31.32 元 目标目标价格价格 39.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,778.87 流通A 股股本(百万股)1,238.35 A 股总市值(百万元)55,714.36 流通A 股市值(百万元)38,785.10 每股净资产(元)11.27 资产负债率(%)63.30 一年内最高/最低(元)

2、66.60/22.67 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 国轩高科-年报点评报告:优质客户保障订单，二季度业绩有望改善 2018-04-26 2 国轩高科-半年报点评:业绩略低于预期，仍看好二线动力电池龙头 2017-08-30 3 国轩高科-公司点评:一线客户拓展取得突破，高端动力电池将成战略资源 2017-07-19 股价股价走势走势 铁锂电池先驱者，储能加速放量铁锂电池先驱者，储能加速放量 动力动力+储能双驱增长，铁锂电池储能双驱增长，铁锂电池正处于高速增长期正处于高速增长期 电车市场电车市场高速

3、增长，高速增长，储能市场储能市场处于处于 0-1 爆发期爆发期。21 年全球电动车销量 626万辆，我们预测 25 年达 2301 万辆，4 年 CAGR 为 38%。储能电池逐步起量，21 年装机量为 32GWh，我们预测 25 年装机量 464GWh，4 年 CAGR95%。受益于铁锂电池在乘用车装机占比提升受益于铁锂电池在乘用车装机占比提升+储能高增速，我们预计储能高增速，我们预计 21-25 年铁年铁锂电池需求量复合增速在锂电池需求量复合增速在 74%。动力：动力：受益于 CTP 和刀片电池技术，铁锂电池在乘用车占比从 19 年的 15%提升至 21 年的 26%，我们预计 25 年在

4、 45%（全球口径），对应 21 年动力铁锂需求在 79GWh，25 年在 581GWh，复合增速 65%储能：储能：储能对循环次数&安全要求高，铁锂/三元主流循环次数在10000+/2000 次，故我们预计未来储能主流是铁锂电池。我们预计21-25 年铁锂在储能装机量由 29GWh 提升至 417GWh，21-25 年 CAGR为 95%，全球占比达 90%。国轩高科：国内动力电池上市第一股，磷酸铁锂电池先驱者国轩高科：国内动力电池上市第一股，磷酸铁锂电池先驱者 低谷期已过，营收高速增长。低谷期已过，营收高速增长。公司 21 年实现收入 104 亿元，同增 54%，归母净利 1.02 亿元，

5、同减 32%；22H1 收入 86 亿元，同增 143%，利润 0.7亿元，同增 34%，21 年业绩下滑主要系原料涨价和股权激励较重。铁锂铁锂电池乘风破浪，三元电池方兴未艾电池乘风破浪，三元电池方兴未艾。公司主要业务为磷酸铁锂电池（21年装机量占比 93%），21 年动力电池装机量达 8GWh，市占率 5%，高镍三元自 15 年布局，现已具备 302Wh/kg 生产能力，预计 23 年中进一步放量。核心核心看点：看点：深度绑定大客户，动力储能迎来放量期深度绑定大客户，动力储能迎来放量期，碳酸锂布局完善碳酸锂布局完善 深耕铁锂多年，携手大众全面开拓市场。深耕铁锂多年，携手大众全面开拓市场。公司

6、 LFP 电池市占率达 7.4%，位居第三。国内客户覆盖奇瑞、吉利、上汽通用；海外客户进展领先：我们预计大众标准电芯产能24年释放；美国获新客户Rivian+200GWh铁锂大单。储能市场全方位布局，储能市场全方位布局，客户涵盖客户涵盖国家电网、华为、国家电网、华为、Invenergy 等等。公司自14 年探索储能业务，产品覆盖大储、户储等领域，并通过加拿大 CSA、美国 UL、南德 IEC 等多项认证，22H1 储能业务营收 12.79 亿元，毛利率 10.2%，营收占比 14.8%，与国家电网、华为、Invenergy 等优质客户达成深入合作。公司供应链布局完善，公司供应链布局完善，控制多