中科三环-卡位全球新能源车核心供应链稀土永磁龙头蓄势待发-221011（38页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 11 日 中科三环中科三环（000970.SZ）卡位卡位全球新能源车全球新能源车核心供应链，稀土永磁龙头蓄势待发核心供应链，稀土永磁龙头蓄势待发 上游合作、深耕制造，打造全球高端钕铁硼优质供应商。上游合作、深耕制造，打造全球高端钕铁硼优质供应商。公司深耕稀土磁材领域 30 余年，是中国稀土磁材行业的开创者、引领者，现已成为全球高性能钕铁硼优质供应商之一。截止 2021 年底公司拥有烧结钕铁硼毛坯产能 2万吨，年初完成配股募资6.77亿元，拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目和赣州基地新建项目。

2、2022 年底有望增加 1 万吨烧结钕铁硼产能，2024 年前或规划再扩产 2.1 万吨，总产能达 5.1 万吨，2020 年公司规划与南方稀土合资建设 5000 吨磁材产能，通过合资方式保障稀土原料稳定供应。强大强大研发研发优势支撑优势支撑 EV 核心客户先发导入，高端磁材竞争优势显著。核心客户先发导入，高端磁材竞争优势显著。钕铁硼磁材属于非标产品，客户认证壁垒高，黏性大，公司多年深耕具备稳定的客户群体和市场优势。产品研发能力与产能稳定扩张能力是下游客户突破的基础，公司基于大股东中科院强大技术研发优势，目前已导入主流新能源车企供应链，抢占新能源汽车战略高地。公司与主要客户合作稳定，多数客户与

3、公司合作历史超过 5 年，部分客户与公司合作历史甚至超过 15 年。双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材高景气格局确立。双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材高景气格局确立。稀土永磁在电机中承担“电能-机械能”转换的重要角色，与传统电机相比，稀土永磁超强的磁力性能赋予永磁同步电机高效率、小型化优势，符合终端产品小型节能的要求。能源革命背景下，新能源车、风电领域增长趋势明确，带动稀土磁材需求长效增长。供给端由于客户认证、投产周期长、低端产能出清、高性能产品技术壁垒高，未来高端产品供应仍将紧俏，头部玩家集中度有望提升，预计2021-2025年行业CR6将由62%提升至93%，20

4、22-2025年供给端 CAGR 达 16.3%，需求端 CAGR 达 16.5%，行业维持紧平衡格局。Tesla Optimus催生需求新蓝海，开启工业自动化新时代、新方向。催生需求新蓝海，开启工业自动化新时代、新方向。考虑人形机器人单台磁材用量 2.4kg，千万台对应 24 万吨磁材需求，有望再造一个新能源车市场。特斯拉人型机器人有望成为工业自动化新时代的“标签”产品，考虑 Telsa整备质量仅 73kg，其中关节电机重量占比达 55%，是机器人实现“轻盈化”的重要环节，稀土永磁电机高效率、小型化优势凸显，或为关节驱动伺服电机最优解。Tesla Optimus、CyberOne 年内逐步亮

5、相，2022年有望成为人型机器人元年，未来自动化、智能化、节能降耗背景下，稀土永磁电机的应用优势将更加突出，新兴应用领域仍将不断涌现。投资建议：投资建议：公司作为国内稀土永磁龙头，产能规模伴随客户订单放量进入高成长期。预计 2022-2024 年营收分别为 97.1/130.5/168.6 亿元，实现归母净利润 9.0/12.7/16.2 亿元，EPS 为 0.74/1.05/1.33 元/股，对应 PE 为18.1/12.8/10.1 倍，公司通过卡位核心客户供应链，在新能源车领域具备先发优势，相较同行可比公司估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：稀土原材料涨价风险；下游

6、需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险；需求空间测算误差及局限。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,652 7,146 9,708 13,048 16,857 增长率 yoy（%）15.3 53.6 35.9 34.4 29.2 归母净利润（百万元）129 399 897 1,274 1,616 增长率 yoy（%）-35.7 208.4 124.8 42.0 26.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.11 0.33 0.74 1.05 1.33 净资产收益率（%）2.9 8.0 15.3 19.4 19.9