沪农商行-首次覆盖报告：基础夯实转型提速-221011（20页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 19 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 基础基础夯实夯实，转型提速，转型提速 沪农商行（601825.SH）首次覆盖报告2022.10.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠联系人：林楠 沪农商行立足上海郊区，客户基础广泛扎实，零售转型提速推进，公司业务特沪农商行立足上海郊区，客户基础广泛扎实，零售转型提速推进，公司业务特色鲜明，资产质量和拨备水平持续夯实色鲜明，资产

2、质量和拨备水平持续夯实。首次覆盖首次覆盖，给予“增持”评级。给予“增持”评级。公司概况：公司概况：深耕深耕上海，上海，郊区优势明显郊区优势明显。1）历史沿革：）历史沿革：首家在农信基础上改制首家在农信基础上改制成立的省级农商行成立的省级农商行。2005 年，沪农商行由原共 234 家上海市农村信用合作社法人机构改制而来，2021 年 8 月，公司在上交所主板正式挂牌上市。2）股东）股东背景：背景：国资背景深厚国资背景深厚。沪农商行第一大股东上海国际集团，截至 2022H1 与其关联方、一致行动人合并持股比例 9.07%，其他持股比例较高的股东也以国资背景为主。3）经营区位：）经营区位：上海区域

3、禀赋得天独厚，郊区市场优势明显上海区域禀赋得天独厚，郊区市场优势明显。沪农商行扎根上海逾 70 年，在网点覆盖和客户基础等方面有较强的竞争优势，上海地区分支机构占比超 98%，沪农商行深耕郊区，走出差异化优势，截至2021 年末，沪农商行郊区对公存款余额占比达 61%，郊区对公贷款余额占比达 57%。业务亮点：业务亮点：零售业务转型提速，公司业务特色鲜明零售业务转型提速，公司业务特色鲜明。1）零售零售金融金融：零售转型：零售转型战略提速推进战略提速推进。沪农商行举全行之力优先发展零售业务。客群经营“提质增客群经营“提质增效”，效”，2022 年上半年末 AUM 100 万元以上客户较上年末增幅

4、 12.3%；零售贷零售贷款占比持续提升，款占比持续提升，2022 年上半年末零售贷款占比较 2015 年末显著提升15pcts；财富管理业务扎实推进，财富管理业务扎实推进，2022 年上半年末公司 AUM 余额较上年末增长 8.27%。2）公司金融公司金融：立足服务科创、小微、三农立足服务科创、小微、三农。公司紧密围绕国家战略布局和区域经济发展，持续加强实体经济服务力度。科创金融科创金融：科技型企业贷款规模和客户数持续保持 20%以上高增；小微金融小微金融：坚持“做小做散”经营策略，对小微企业金融加大政策扶持、强化资源倾斜、提升服务质效、创新服务产品；“三农”金融：“三农”金融：保持“三农”

5、金融服务区域市场领先地位。财务分析：财务分析：息差稳健，资产质量夯实息差稳健，资产质量夯实。1）净息差：）净息差：息差保持稳健息差保持稳健。2022 年上半，年沪农商行净息差 1.87%，位于上市农商行中等偏下水平，但近几年净息差整体保持稳健，排名在上市农商行中逐步提升。计息负债端，存款活期率较高带来成本节约；生息资产端，资产结构和贷款收益率仍待改善。2）资产质）资产质量：量：资产质量夯实，拨备水平维持高位资产质量夯实，拨备水平维持高位。公司资产质量持续夯实，2022 年上半年末“不良率+关注率”为 1.62%，已处于行业优秀水平；拨备水平维持高位，截至 2022 年上半年末，拨备覆盖率保持

6、433.10%的较高水平，“拨贷比-不良率-关注率”为 2.55%，广义拨备缺口已稳定修复。3）ROE：保持上市农：保持上市农商行中上游水平商行中上游水平。公司较高的 ROA 对 ROE 形成支撑，其中利息支出、信用成本和费用控制方面表现较优，而利息收入端带来拖累。风险因素：风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情反复带来的不确定风险。投资建议投资建议：沪农商行立足上海郊区，客户基础广泛扎实，零售转型提速推进，公司业务特色鲜明，资产质量和拨备水平持续夯实。我们预测公司 2022/23/24年 EPS 为 1.