【中邮证券】计算机点评报告：技术与资本共振，国产大模型护航AI应用浪潮-260105（4页）.pdf

1、证券研究报告：计算机|点评报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 5211.26 52 周最高 5841.52 52 周最低 3963.29 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email: 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email: 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email: 近期研究报告近

2、期研究报告 Meta 并购 Manus，中国 Agent 工程化能力走向全球-2025.12.31 技术与资本共振，国产大模型护航技术与资本共振，国产大模型护航 AIAI 应用浪潮应用浪潮 DSDS 新年新年开源开源 mHCmHC 新架构，破解了大模型训练稳定性难题新架构，破解了大模型训练稳定性难题 2026年1月1日，DeepSeek发布题为 mHC：Manifold-Constrained Hyper-Connections的学术论文，该论文由 DeepSeek 创始人兼 CEO梁文锋参与署名。论文提出的 mHC（流形约束超连接）新网络架构，直指当前大模型训练中以超连接（HC）为代表的技术

3、方案带来的三大痛点：大模型训练中存在的稳定性差、可扩展性受限及内存开销大，制约大模型工业化落地进程。针对上述痛点，mHC 架构构建了兼顾性能与效率的改进框架：一方面将 HC 的残差连接空间投影至特定流形，精准恢复身份映射特性，解决训练不稳定问题；另一方面通过严谨的基础设施优化，降低内存开销并提升运行效率。实证表明，mHC 在大规模训练中（如 27B 模型）表现出卓越的可扩展性。在 n=4 的扩展倍率下，仅增加了 6.7%的训练时间开销，却换来了显著的性能提升。我们认为，我们认为，mHCmHC 通过优化神经网络连接架构，在提升性能的同时通过优化神经网络连接架构，在提升性能的同时显著降低了大规模显

4、著降低了大规模 AIAI 模型的训练门槛与成本，推动行业竞争从参数模型的训练门槛与成本，推动行业竞争从参数规模转向效率与稳定性规模转向效率与稳定性，提供大模型创新新范式。，提供大模型创新新范式。国产大模型资本化进程加速，产业基础持续巩固国产大模型资本化进程加速，产业基础持续巩固 智谱与智谱与 MiniMaxMiniMax 冲刺港股冲刺港股 IPOIPO，KimiKimi 完成新一轮融资。完成新一轮融资。2025 年12 月中旬，智谱和 MiniMax 先后在港交所披露招股书；30 日，智谱开起招股，预计 2026 年 1 月 5 日结束，并计划于 2026 年 1 月 8 日正式以“2513”

5、为股票代码在港交所主板挂牌上市，冲刺“全球大模型第一股”。2025 年 12 月 31 日，晚点 LatePost独家获悉，月之暗面（Kimi）近期完成 5 亿美元 C 轮融资，IDG 领投 1.5 亿美元，阿里、腾讯、王慧文等老股东超额认购，投后估值 43 亿美元。我们认为，智谱、智谱、MinimaxMinimax 等头部公司的上市进展，不仅为行业注入了充裕资金，等头部公司的上市进展，不仅为行业注入了充裕资金，也标志着资本市场对也标志着资本市场对 AIAI 大模型商业化前景的认可度显著提升。大模型商业化前景的认可度显著提升。例如，Kimi C 端 9-11 月，海外和国内付费用户数平均 Mo

6、M 增长超过 170%。同时，K2 Thinking 的发布也显著带动了 API 收入的增加，9-11 月海外 API 收入增长 4 倍。应用生态蓬勃发展，应用生态蓬勃发展，ManusManus 打通优质打通优质 AIAI 创业公司退出路创业公司退出路径径 在应用端，千问、灵光、阿福等面向垂直场景的大模型产品正加速落地，有望在金融、教育、办公等多领域加速渗透。QuestMobile 显示，在 2025 年 12 月 8 日至 14 日期间，蚂蚁阿福与灵光表现亮眼，周活跃用户规模分别突破千万和三百万量级，成功跻身同期新应用榜单前两位。同时，以 Manus 被高价收购为代表的事件，反映出市场对优质