阳光电源：逆变技术平台型龙头光储业务加速增长-221010（44页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 43 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 逆变技术逆变技术平台型龙头，平台型龙头，光储业务加速光储业务加速增长增长 阳光电源（300274.SZ）投资价值分析报告2022.10.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 张志强张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 公司是全球公司是全球光伏光伏逆变器行业龙头逆变器行业龙头，市占率持续市占率持续提升至

2、提升至 30%以上，以上，同时聚焦“光同时聚焦“光风储电氢”主赛道，构建以电力电子变换风储电氢”主赛道，构建以电力电子变换技术为核心的平台和生态圈技术为核心的平台和生态圈。借助。借助光光储协同优势，在储能市场储协同优势，在储能市场高速高速增长增长的背景下的背景下，公司积极卡位大储领域，并快速，公司积极卡位大储领域，并快速拓展拓展户储户储市场，市场，有望有望推动业绩加速增长。我们推动业绩加速增长。我们预计预计公司公司 2022-2024 年年 EPS 分分别别为为 1.90/3.77/5.30 元，元，现价现价对应对应 PE 分别分别为为 58/29/21 倍倍，首次，首次覆盖，覆盖，给予公给予

3、公司司目标价目标价 146 元元（对应（对应 2023 年年 39 倍倍 PE）及）及“买入”评级。“买入”评级。逆变设备龙头，逆变设备龙头，完善完善平台化发展平台化发展。公司聚焦“光风储电氢”主赛道，构建以电力电子变换技术为核心的平台和生态圈，主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。截至 2022H1，公司在全球已累计实现逆变设备装机量超 269GW，全球市场份额约 30%。随着市场需求加速放量，以及原材料成本逐步回落，2022H1 公司营收达 122.81 亿元（+49.6%YoY

4、），归母净利润达 9.00 亿元（+19.0%YoY），业绩迎来加速增长。光伏光伏市场市场加速加速增长，增长，储能储能装机迎来爆发装机迎来爆发。在碳中和战略和能源危机的背景下，全球清洁能源转型加速，同时光伏储能产品持续降本，叠加支持政策不断加码，我们预计 2022/23/25 年全球光伏装机量将达 250/350/520GW 以上，带动逆变器需求加速放量。受益于市场竞争格局优化和海外渠道拓展，国内光伏逆变器厂商凭借卓越的性价比和产品快速升级的优势，持续推进海外市场份额替代，盈利能力稳步强化。随着新能源发电蓬勃发展和用电场景多元化，在成本竞争力提升和支持政策驱动下，我们预计 2025 年全球新能

5、源及电网领域储能新增装机或达 100GW 以上，对应储能系统市场空间或达 3700 亿元，对应 2021-2025年 CAGR 超 70%。全球逆变器份额优势全球逆变器份额优势提升提升，产品产品及市场结构不断优化。及市场结构不断优化。公司长期注重研发投入和低成本创新，持续推动逆变器产品升级，并基于全球化发展战略，持续完善海内外销售渠道和产能布局。2021 年，公司逆变器全球出货量达 47GW（+34.3%YoY），预计 2022 年将进一步增至 70GW 以上，市场份额升至 30%以上。同时，公司快速推动产品和市场结构优化以巩固盈利优势，海外销售占比提至 60%以上，在欧美澳等高价值量市场（同

6、类产品毛利率较国内高约 15pcts）保持份额领先，并加快户用组串式产品升级和客户拓展，跃升至户用领域头部阵营。国内储能引领者，国内储能引领者，把握海外市场爆发机遇。把握海外市场爆发机遇。公司是国内最早进军储能行业的厂商之一，充分发挥电力电子、电化学、电网技术“三电”融合优势，目前已拥有全套储能系统集成能力，连续 6 年位居中国企业全球市场储能变流器和储能系统出货量第一。公司产品主打海外市场，率先发力源侧和工商业大储，并快速拓展高价值量户储。2021 年公司储能系统全球发货量达 3GWh，储能变流器发货量达 2.5GW；预计 2022 年储能系统发货量将进一步增至近 8GWh，2023年有望延