珀莱雅：持续进击的国货美妆龙头-221010（25页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珀莱雅（603605.SH）动态报告 持续进击的国货美妆龙头 2022 年 10 月 10 日 珀莱雅是国货美妆龙头。珀莱雅品牌成立于 2003 年，从最早起步于日化专营店的大众品牌逐步崛起成长为国货美妆龙头，品牌矩阵以主品牌“珀莱雅”为核心，持续扩展覆盖护肤、美妆、洗护等多个细分领域的子品牌。公司股权结构相对集中且稳定，核心管理团队深耕行业多年，拥有丰富的行业经验，且团队成员稳定，公司陆续出台股权激励计划，绑定核心管理人员及骨干，彰显公司中长期业绩增长信心的同时有助于进一步激发员工的潜力。渠道端，前瞻性渠道布局，把

2、握历次渠道变迁红利，夯实长期发展根基：公司早年从 CS 渠道起家，随后前瞻性地进行线上渠道布局，20 年 9 月领先性布局抖音平台的电商业务，把握抖音电商红利，在线下流量逐渐式微的背景下，主动对线下渠道进行调整收缩，线上渠道营收占比持续提升，21 年占比约 85%；产品端，大单品战略推行卓有成效，品牌矩阵横纵立体化发展：2017 年之前，公司产品以海洋精粹为宣传点，主推低价套盒产品，符合公司当时主打低线线下消费市场的布局；2018 年，公司成功推出爆品“泡泡面膜”，珀莱雅品牌知名度迅速提升，但“爆品”策略以营销和流量为基础，对产品力要求较低，长期可持续性较低，因此 2020 年起，公司将爆品策

3、略调整为大单品策略；珀莱雅大单品策略从红宝石精华和双抗精华起步，分别定位抗初老与抗糖抗氧化，产品中核心成分种类多且含量较高，卡位大众的高端精华市场，定价更具性价比，同时，公司还积极进行大单品纵向的迭代升级，提升大单品的产品力，优化消费者使用感受，持续带动品牌力向上升级；公司还针对现有的大单品系列做品类延展，横向扩充产品矩阵，满足消费者更多元化的护肤场景需求，延长品牌生命周期。管理端，组织变革与人才驱动，深化公司战略落地：公司渠道变革与产品战略的成功推行，背后是管理能力的综合体现，上市后，公司启动事业部制，将各产品线的考核指标落实到各品牌事业部，提高品牌事业部的自由度与应变能力，进一步保障各品牌

4、销售目标的达成；2021 年，为应对业务快速发展对资源的急剧需求，公司推行中台体系，将市场、产品、研发等资源作为中台设置，给各个品牌进行赋能，在此基础上搭建出一个“网格状”的组织架构，打通端到端的管理效率，提升产品推出效率，建立高效的自驱型流程组织。投资建议：短期看好双十一大促对公司产品销售的带动作用，珀莱雅淘宝旗舰店已陆续发布产品双十一链接，同时根据直播预告，明星大单品早 A 晚 C 套餐、源力精华等将陆续亮相双十一；中长期来看，在“6N 战略”指引及较强的执行力下，公司有望实现稳健增长，我们预计 22-24 年公司将实现归母净利润7.5/9.6/11.6 亿元，yoy+30.5%/27.1

5、%/20.9%，对应 PE 为 61/48/40 x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、营销模式无法顺应市场变化、供应链中断。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4633 5993 7585 9326 增长率（%）23.5 29.3 26.6 23.0 归属母公司股东净利润（百万元）576 752 956 1157 增长率（%）21.0 30.5 27.1 20.9 每股收益（元）2.03 2.65 3.37 4.08 PE 80 61 48 40 PB 16.1 12.8 9.9 7.7 资料来源：Wind，民生证券研究院

6、预测；（注：股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：162.93 元 目标价：分析师 刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱： 研究助理 解慧新 执业证书：S0100122080012 电话：邮箱： 相关研究 1.珀莱雅（603605.SH）2022 年半年报点评：业绩持续高增，研发加码品牌持续升级-2022/08/26 2.珀莱雅（603605.SH）深度报告：冉冉之星，御风而行如何看珀莱雅成长空间-2022/05/08 3.珀莱雅（603605.SH）2021&2022Q1 财报点评：大单品持续升级提升毛利率，新品