【研报】休闲服务行业深度报告：高景气赛道静待国货化妆品破茧而出-20200103[43页].pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 高景气高景气赛道，静待国货赛道，静待国货化妆品化妆品破茧而出破茧而出 报告摘要报告摘要： 我国我国化妆品化妆品规模增速领跑全球，规模增速领跑全球，本土品牌本土品牌崛起崛起。过去十年，中国化 妆品市场复合增速高达 9.5%，增速领跑全球。从产品结构看，大众 护肤品仍为消费主力，彩妆及高端产品市占率逐年攀升。从市场格 局看，目前中国市场依然由海外跨国公司主导，但也有本土企业在 残酷的市场竞争中崛起。国货品牌定位大众市场，实现错位竞争， 借力渠道下沉快速实现规模效应， 为后续加强研发及营销投入蓄力。 成长动力

2、成长动力：量价齐升叠加社交电商红利，未来空间巨大。量价齐升叠加社交电商红利，未来空间巨大。 （1）提量： 受益于城镇化率提升/消费人群低龄化/男性渗透率提升， 化妆品人口 持续增长。 （2）提价：随着人均可支配收入提高和消费升级的带动， 化妆品消费向精细化、高端化进阶。而目前我国化妆品人均消费仅 为日韩的六分之一，未来人均消费额仍有较大提升空间。 （3）新媒 体营销&电商释放红利： 传播媒介变革加速消费者教育， 电商崛起加 速渠道下沉，提升化妆品渗透率。 核心要素核心要素:研发生产、 品牌营销、 渠道研发生产、 品牌营销、 渠道销售销售相辅相成相辅相成。 （1） 研发/生产： 研发环节为提升产

3、品力的源动力，本土企业相较海外龙头研发投入 落后，但近年来国内企业通过战略合作等方式不断提升研发能力。 （2）品牌营销：本土企业需完善品牌矩阵&加强口碑积淀，立足民 族文化，与国际品牌形成差异化。营销方面，社交媒体、KOL、明 星代言、跨界 IP 合作等多种模式使美妆营销格局发生重大变化，也 为本土品牌迎来绝佳曝光机会。 （3）渠道：线下百货渠道受高端市 场提振增速回升，CS 渠道为国货主战场，但渠道红利殆尽；线上渠 道强势增长，社交+电商模式成为电商渠道发展大趋势，社交媒体的 兴盛、美妆 KOL 的带货能力为新品牌、新产品的崛起提供新机遇。 投资投资建议：建议：国内化妆品行业具成长属性，成长

4、空间来自量价提升& 渠道红利。目前我国化妆品公司平均估值约为 43X，略高于国际龙 头平均估值 41X，但考虑到国内化妆品行业尚处在成长期，且 A 股 化妆品标的稀缺，龙头公司应享有一定溢价，建议关注珀莱雅、中 国国旅。 风险提示：风险提示：宏观经济下行、国际大牌下沉及挤压、人才流失。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 珀莱雅 88.05 1.43 2.01 2.65 61.57 43.81 33.23 买入 中国国旅 88.95 1.59 2.39 2.66 5

5、5.94 37.22 33.44 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -5% 4% 13% 22% 31% 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 休闲服务沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7.45% 0.55% 28.71% 相对收益 3.68% -3.85% -5.78% 行业数据 成分股数量（只） 45 总市值（亿） 4679 流通市值（亿） 4268 市盈率（倍） 36.60 市净率（倍） 3.39 成分股

6、总营收（亿） 1607 成分股总净利润（亿） 117 成分股资产负债率（%） 41.91 相关报告 社服 2020 年策略报告:坚守高景气免税/化 妆品/火锅龙头，把握酒店底部价值 2019-11-20 社服 2019 中报综述:业绩增速放缓，关注 免税&人力资源&酒店龙头 2019-09-10 社服 2019 年中期策略：坚守高景气免税& 人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速 2019-06-30 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 研究助理：李森蔓研究助理：李森蔓 执业证书编号：S0550118030026 185219