高测股份-高硬材料切割整体方案龙头代工业务发展可期-221008（29页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 高硬材料切割整体方案龙头，代工业务发展可期 高测股份(688556)公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。公司是市场上唯一一家既能提供切割工具又能提供切割装备的供应商，产品全面覆盖光伏、半导体、蓝宝石、磁材等切割设备及工具。2016-2020年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到 50.09%和 77.08%。2021 年公司实现营收和归母净利润分别为 15.67 亿元和 1.73 亿元，分别同比高增 109.97%和 193.38%。光伏行业景气度高光伏行业景气度高，切割设备切割设备及金刚线及金刚线需

2、求旺盛需求旺盛 1）2021年，我国光伏行业各环节产业规模快速增长，硅片和电池片 产 量 分 别 达 到 227GW 和 198GW，同 比 增长近 40.6%和46.9%。光伏切割设备和耗材应用于光伏产业链上游的硅片制造，根据我们的测算，保守情况下，2025 年切割设备和金刚线市场规模分别约为 23 亿元和 46 亿元；乐观情况下，2025 年切割设备和金刚线市场规模分别约为 28 亿元和 56 亿元。2）在光伏行业降本增效背景下，细线化和薄片化成为趋势，具备身后技术底蕴的公司或率先受益。切片技术行业领先切片技术行业领先，持续研发投入驱动成长持续研发投入驱动成长 1）光伏切割设备：行业领先，

3、光伏切割设备：行业领先，订单高增。订单高增。公司目前是切片机龙头企业，在光伏切割设备市场占有较高的市场份额。公司 2020 年推出的第五代金刚线晶硅切片机 GC700X，顺应硅片大尺寸和薄片化切割趋势，在市场上处于领先地位，切割设备的收入规模由2017 年的 2.65 亿元上升至 2021 年的 9.80 亿元，期间复合增长率达到近 40%。公司与晶澳、晶科等光伏传统企业以及高景、通合等硅片环节新进入者均签订了大额设备销售订单，截至 2021 年年底，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 8.47 亿元（含税），同比增长 132.40%。2）金刚线耗材：产能持续扩张，技术储备充足）金刚线耗材

4、：产能持续扩张，技术储备充足。公司金刚线产品市占率目前行业第二，仅次于美畅股份。2022 年 7 月公司公告“壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目”扩产计划，预计2023 年投产。根据公司公告，2022 年全年金刚线产能预计可达2500 万千米以上，规模优势明显。公司已经实现线径 40m、38m 及 36m 线型金刚线批量销售，并积极开展 35m 及以下线型的研发测试，同时储备更细线径金刚线及钨丝金刚线技术，推动行业切割工艺持续进步。3）切片代工服务切片代工服务：依托底层研发能力，打开全新市场依托底层研发能力，打开全新市场。公司2021 年布局切割代工业务，依托自身技术壁垒提升代工收益

5、，实 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 最新收盘价：81.57 Table_Basedata 股票代码股票代码：688556 52 周最高价/最低价：106.33/44.97 总市值总市值(亿亿)185.92 自由流通市值(亿)138.54 自由流通股数(百万)169.84 Table_Pic 分析师：郁晾分析师：郁晾 邮箱： SAC NO：S1120521050001 机械机械&建材建材团队团队联合覆盖联合覆盖 -22%21%64%107%150%192%2021/092021/122022/032022/062022/09相对股价%高测股份沪深3

6、00Table_Date 2022 年 10 月 08 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 现与客户双赢的代工模式。目前公司已公布 47GW 切片代工产能。由于公司代工业务产能处于产能爬坡期，22H1 单 GW 利润略超 2000 万元。硅片代工业务盈利能力与硅片价格、代工费、加工难度等有较大关联，实际情况下考虑到公司各个项目正处于爬坡阶段，各项成本前置，产能爬坡阶段单 GW 利润低于稳定状态下的理论计算。假设硅片价格下降至 5.5 元/片，公司结余比例降至4%，代工费 0.40 元/片，在稳定状态下