金风科技-风机龙头厚积薄发出海进度领先-221009（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金风科技金风科技(2208 HK)港股通港股通 风机龙头厚积薄发，出海进度领先风机龙头厚积薄发，出海进度领先 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):14.78 2022 年 10 月 09 日中国香港 新能源及动力系统新能源及动力系统 风机龙头出海进度领先，首次覆盖给予“买入”评级风机龙头出海进度领先，首次覆盖给予“买入”评级 公司在品牌、技术上有深厚积累，22-24 年风机销量预计 15/16/20GW。此外，公司国际化布局多年，综合能力已获

2、得国际市场认可，且积累较多海外市场经验，加之海外自建风电场，公司后续出海进度有望超预期，叠加下游风电场开发和运维服务拓展，进一步打开利润成长空间。预计公司22-24 年 EPS 为 1.01/1.25/1.62 元。行业 A 股可比公司 22 年 PE 均值为15.46 倍，考虑到公司作为行业龙头，话语权有望提升，此前我们给予公司 A 股 22 年 18 倍 PE。考虑到公司 A 股较 H 存在长期溢价，过去五年公司 A 股和 H 股 PE-TTM 均值分别为 17.44/12.80，平均溢价率 36%，因此我们给予金风科技港股 22 年 13.24 倍 PE 水平。结合 10 月 7 日港元

3、/人民币汇率 1.11，对应目标价 14.78 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风电行业需求风电行业需求高景气高景气，大型化和海风发展趋势明显，大型化和海风发展趋势明显 从政策来看，受碳中和共同目标影响，世界能源政策推进力度强。此外，陆上风电已实现平价、海上风电正步入平价中，风电新增装机成长性有望显现。我们认为未来应关注大型化降本和海上风电装机高增长两大趋势。其中，风机大型化将降低单位容量的风机造价。受益于大型化降本，风电招标量创新高，22H1 年国内风电市场公开招标（仅已开标）58.04GW，已接近 21 年招标量 62.78GW。全球海上风电需求共振，据 GWEC 预测，22-26 年全球

4、海上风电新增装机 CAGR 有望达 30.65%。公司技术积累深厚公司技术积累深厚订单充裕订单充裕，下游延伸助推成长，下游延伸助推成长 凭借领先的研发实力，公司风机技术始终处于领先地位，出货量多年保持国内第一。公司的另一优势源于国际化布局，其品牌力、产品认证和海外市场熟知度上均有先发优势，海外自建风场进一步绑定风机出海。从盈利上看，随钢价下跌影响显现、陆风招标价格企稳，以及公司中高端机型出货比例提升、中速永磁机组批量化出货，我们认为其风机业务销售毛利率有望回暖，叠加下游风场开发和风电服务毛利率提升，公司盈利成长空间有望进一步拓展。国内风机出货龙头，首次覆盖国内风机出货龙头，首次覆盖给予给予“买

5、入买入”评级”评级 金风科技作为风机制造销售龙头，出货量已连续 11 年保持国内第一，且国际化战略推进顺利，叠加风电场开发和风电服务，有望实现利润新增长，预计 2022-2024 年实现归母净利润 42.47/52.69/68.29 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风电新增装机量不及预期；原材料持续上涨导致公司利润降低；政策推进不及预期。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 联系人 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570122020039 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据

6、 目标价(港币)14.78 收盘价(港币 截至 10 月 7 日)9.03 市值(港币百万)38,152 6 个月平均日成交额(港币百万)61.73 52 周价格范围(港币)8.51-19.82 BVPS(人民币)8.81 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)56,265 50,571 58,581 63,757 71,873+/-%47.12(10.12)15.84 8.83 12.73 归属母公司净利润(人民币百万)2,964 3,457 4,247 5