盈趣科技：推进大鲸鱼群战略智能制造多点开花-221007（33页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 推进推进大鲸鱼群大鲸鱼群战略战略，智能制造多点开花，智能制造多点开花 盈趣科技（002925.SZ）投资价值分析报告2022.10.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李鑫李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 康达康达 轻工分析师 S1010520120004 肖昊肖昊 轻工分析师 S1010519070002 郭韵郭韵 轻工分析师 S1010520100003 公司为创新消费电子、智能控制部件领域智能制造优质企业，并逐步拓展了汽公司为创新消费电子、智能控制部件领域智能制造优质企业，并逐步拓展了汽车电子、健康环

2、境产品。公司赋能客户前期产品开发及一站式落地，现已和多车电子、健康环境产品。公司赋能客户前期产品开发及一站式落地，现已和多个国际知名企业建立稳定的合作关系。随着下游客户终端库存去化、需求稳定个国际知名企业建立稳定的合作关系。随着下游客户终端库存去化、需求稳定增长带来的订单恢复，预计增长带来的订单恢复，预计 2023 年公司业绩恢复稳增态势，未来也非常具有年公司业绩恢复稳增态势，未来也非常具有看点。首次覆盖，给予看点。首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级。智能制造优质企业，多线业务智能制造优质企业，多线业务迎迎稳健成长。稳健成长。盈趣科技从智能控制部件起家，成功布局消费电子领域，并陆续开拓汽车电

3、子和健康环境产品业务。公司以自主创新的 UDM 模式为客户提供协同开发、智能制造、产品测试及质量追溯等一体化服务。继菲莫国际 IQOS 设备供应商 Venture 之后，Provo Craft 成为公司第一大客户，带动创新消费电子产品二次高增，2021 年创新消费电子产品收入占比 61%。同时公司与罗技、雀巢、Asetek、博世等国际知名客户建立了稳健的战略合作关系。得益于与核心客户的深度合作及外延式业务布局，公司营收快速增长，16-21 年收入 CAGR 为 34%。22H1 因 Cricut 产品渠道库存高位，需求短期承压，影响订单释放，创新消费电子收入同比-46%。行业：创新消费电子领域

4、成长性强，一体化方案落地平台有望受益。行业：创新消费电子领域成长性强，一体化方案落地平台有望受益。消费电子行业市场规模万亿美元，以智能手机为代表的传统消费电子占据半壁江山，但已步入存量发展期。无线耳机、智能可穿戴设备等创新消费电子领域复合增长率近 30%，创造新一轮消费电子需求。手机产业链上的头部厂商绑定核心大客户，规模效应显著，中小企业夹缝生存。创新消费电子领域订单量小、迭代迅速、利润率高，为中小企业提供发展机遇，打造技术转化和方案落地平台为制胜关键。公司优势：一站式落地客户需求，拥抱大鲸鱼群。公司优势：一站式落地客户需求，拥抱大鲸鱼群。公司特有的 UDM 模式本质是定制化方案商+信息化制造

5、商。公司凭借领先的技术优势，介入新品开发前期，提供针对性方案协助产品落地，高质量、高透明度、高效地完成产品生产，客户粘性和议价能力强。公司近三年毛利率/净利率均值分别为 34%/20%，显著高于其他电子代工或智能控制器制造企业的毛利率（20%左右）和净利率（8%左右）水平。公司客户高端且稳定，未来将继续推进大鲸鱼群战略，稳健发展的同时培育新的业务增长点。未来看点：短期依靠核心客户订单放量，长期打造智能制造大平台。未来看点：短期依靠核心客户订单放量，长期打造智能制造大平台。短期来看，Cricut 受下游高库存及宏观环境影响 2022 年需求下滑，但渗透率提升趋势不改，2023 年有望恢复增长，未

6、来具备持续放量空间，预计贡献 22/23/24 年收入分别为 19/23/30 亿元，同比-53%/26%/28%；电子烟业务保持稳定增长，有望顺利切入核心部件；长期来看，投资布局多点开花，其中健康环境产品、汽车电子、电 助 力 自 行 车 配 件 已 实 现 量 产，预 计 22/23/24 年 收 入 占 比 分 别 为21%/24%/25%，持续提升。风险因素：风险因素：下游客户产品的市场需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动；公司新业务开拓不及预期；公司投资并购的子公司经营不及预期。投资建议：投资建议：公司凭借研发赋能和智能制造优势深度绑定客户，受益于核心