经纬恒润-打造智能汽车电子平台盈利有望实现快速增长-220930（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。经纬恒润-W 688326.SH 公司研究|首次报告 从车身域产品拓展到智能驾驶、智能网联产品，将保障盈利增长。从车身域产品拓展到智能驾驶、智能网联产品，将保障盈利增长。公司主要为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案等，其中汽车电子产品 2021 年收入比重 76.6%，研发服务及解决方案业务收入比重 21.7%。在汽车智能化、网联化加速发展的趋势下，公司汽车电子从车身域到智能驾驶及智能网联产品

2、拓展，预计将为公司持续发展奠定基础。汽车电子：预计车身域稳定增长，智能驾驶和智能网联产品是增长弹性所在汽车电子：预计车身域稳定增长，智能驾驶和智能网联产品是增长弹性所在。智能驾驶电子产品、智能网联电子产品及车身和舒适域电子产品是公司汽车电子三大核心业务。智能驾驶产品：已形成 ADAS+ADCU+HPC 的完整平台化产品解决方案，与 Mobileye 合作，拓展新客户新订单，ADAS 产品从配套上汽、一汽到切入吉利汽车配套体系。据佐思汽研数据，2020 年公司在国内乘用车 T-BOX 产品市场占有率为 3.9%，国内本土厂商中位列第 5。据高工智能汽车数据，2021 年公司在国内乘用车前装独立网

3、关产品市场国内本土厂商中位列第 2。随着 T-BOX 及网关产品升级换代，公司智能网联产品实现量价齐升。车身和舒适域产品覆盖领域较广，车身控制产品线完整，在 BCM、PEPS、APCU、空调控制等方面均积累了丰富的研发和量产经验。新设立智能座舱事业部，智能座舱产品包括智能座舱感知系统 SCSS、驾驶员监控系统 DMS、乘客监控系统 OMS、AR-HUD 等，有望成长新的增长点。研发服务及高级别智能驾驶：预计维持稳定增长研发服务及高级别智能驾驶：预计维持稳定增长。汽车电子系统研发服务为客户提供包括整车电子电气架构咨询、汽车网络开发、汽车电子安全咨询、基础软件开发等服务；高端装备电子系统研发服务包

4、括航电系统解决方案、控制系统解决方案、机电系统解决方案等，目前已经形成了全栈服务能力，为航空飞机、飞行器、机电系统、轨道列车等提供解决方案。高级别智能驾驶业务领域，能够为客户提供单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案、车-云数据中心解决方案等产品及服务，预计该业务稳定增长。预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.69、2.53、3.52 元，可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司 23 年 PE 平均估值 87 倍，给予公司 23 年PE87 倍估值，对应目标价为 220.11 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务

5、低于预期、其它收益波动风险、汽车芯片供给问题、公司估值风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,479 3,262 4,246 5,284 6,380 同比增长(%)34.3%31.6%30.2%24.4%20.7%营业利润(百万元)52 131 182 272 375 同比增长(%)157.0%152.4%39.0%49.4%37.9%归属母公司净利润(百万元)74 146 203 303 422 同比增长(%)223.5%98.4%39.0%49.2%39.2%每股收益（元）0.61 1.22 1.69 2.53 3.52 毛利率(%)32.8

6、%30.9%30.4%30.5%30.9%净利率(%)3.0%4.5%4.8%5.7%6.6%净资产收益率(%)7.7%10.2%6.0%5.6%7.3%市盈率 318.6 160.6 115.6 77.5 55.6 市净率 17.6 15.5 4.5 4.2 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月30日）181.04 元 目标价格 220.11 元 52 周最高价/最低价 251/80.5 元 总股本/流通 A 股（万股）12,000/2,337 A 股市值（百万元）21,725